估值缩水90%，西贝上市搁浅，又曝拖欠员工补偿金

作者｜黄小贵

编辑｜邹蔚

西贝又陷入舆论风波。

9月4日，新浪科技《BUG》栏目报道称，多位西贝离职员工反映，2025年年终奖、离职补偿金及退股回购款未按原协议约定时间发放。今年7月底，西贝更改兑付协议，将付款周期延长至2028年。

一位投资人告诉铅笔道，西贝本来计划今年上市，"因为罗永浩那个事，现在上不了了，投资人的钱还不知道怎么办。"

01 上市计划突然变了

西贝并非突然想上市。

早在2020年，经历疫情冲击之后，贾国龙就公开改变了过去对资本市场相对抗拒的态度。他当时解释，疫情让自己意识到，餐饮企业需要更好的资本结构来抵御风险。

2022年9月，贾国龙把时间表说得更加具体：西贝计划2026年上市，并按照港股要求准备IPO。

到2023年年会，他再次提出，希望经过2023年至2025年的持续发展，到2026年完成IPO，并提出“千亿市值”的目标。

事情的转折发生在2025年9月。

罗永浩公开质疑西贝菜品大量使用预加工食材以及价格问题，由此引发一场持续数月的争议。事件发生之初，贾国龙曾透露，西贝所有门店单日营业额先后减少约100万元，随后预计每天减少200万至300万元，客流出现明显下降。

一波又一波的压力随后传导到门店。

今年1月，贾国龙确认，西贝计划在一季度陆续关闭102家门店，涉及约4000名员工。他当时称，风波之后西贝门店经营承压，公司累计亏损已经超过5亿元；另据其预计，2025年9月至2026年3月累计亏损可能超过6亿元。

此时，上市已经不再是西贝最迫切的问题。

事实上，风波发生后，当《每日经济新闻》再次询问上市计划时，贾国龙的态度已经明显降温。他表示，自己“不拒绝，也不会积极”推动上市。

02 被重新安排的现金流

如果说关店体现的是经营压力，那么此次员工款项延期，则让这种压力变得更加具体。

今年2月底，西贝总部被曝进行较大规模人员调整。

按照当时公司与部分员工达成的安排，在门店现金流为负期间，部分员工工资可以缓发；缓发部分原计划在今年7月至9月补齐。2025年年终奖原本延期到今年7月10日发放，并按照年息6%计息。

对于被解聘员工，补偿金原来的方案也主要集中在2026年内支付：次月支付20%，第6个月支付30%，2026年底前再支付50%。

离职员工持有的部分股权回购款，同样曾计划在2026年底前基本完成分期支付。

但到7月底，时间表再次后移。

按照《BUG》栏目获得的新方案，部分离职补偿金的支付将横跨2027年和2028年；股权转让款甚至要等到2028年12月31日前，再根据公司业务恢复情况安排分期支付。

有员工向该栏目称，协议修改前，贾国龙曾在线上会议中解释，希望大家相信公司可以缓过来，但“现在不能及时给”。截至新浪科技报道发稿时，西贝方面尚未就此次协议变更公开回应。

外界看到的是，一家经历突然失速的大型餐饮企业正在重新安排自己的现金流：先缩店、降成本、稳住业务，再逐步处理员工和股东层面的资金安排。

03 估值缩水95%

公开融资记录中，较早进入西贝的是静衡投资。2017年，静衡投资参与西贝天使轮融资；2021年，又通过北京静衡投资、青岛静衡成长创业投资等主体继续投资西贝。公开报道显示，截至2026年初，静衡投资仍持有西贝约3%的股权。

2025年，西贝的资本化动作开始明显加快。

这一年，新潮传媒进入西贝股东名单。根据分众传媒收购新潮传媒过程中披露的材料及公开报道，2025年1月至9月，新潮传媒对西贝累计投资约1亿元，持股比例也由年初的约0.27%逐步提高至1%左右。

在经营压力最大的阶段，资本并没有完全离开西贝。

今年1月和3月，西贝在三个月内完成了两轮融资。

1月这轮，投资方包括新荣记创始人张勇全资控股的台州新荣泰、前蚂蚁集团CEO胡晓明担任执行事务合伙人的杭州舟轩股权投资等。注册资本从8990万元增至1.02亿元，增幅约13%。

3月的第二轮融资，引入了众兴集团创始人、大中矿业实际控制人林来嵘，他以224.76万元出资获得2.16%股权。林来嵘是贾国龙的内蒙古巴彦淖尔老乡，2025年胡润百富榜上以135亿元财富排名第504位。

这两轮融资更像"朋友驰援"，而非市场化的财务投资。

按照2.16%股权对应224.76万元出资推算，西贝此轮估值约为10.4亿元。这个数字和巅峰时期200亿左右的估值预期相比，缩水了95%。

企查查数据显示，西贝仍在内蒙古2025年度上市后备库中，属于C类上市培育企业。但现实是，2026年上市的目标已经不可能实现。

这使西贝的处境显得更加复杂。

一方面，它确实经历了成立以来少见的经营冲击，需要关店、调整人员、延后部分现金支出；另一方面，仍然有人愿意在低谷期拿真金白银入股。

贾国龙也没有坐以待毙。他推出了新品牌"天边砂锅焖面"，沿用西贝原址和原班人马；又开出烤串品牌"天边羊多"，人均45元，主打羊肉串、羊肉烧卖、羊肉披萨。

然而，一旦原有上市时间表发生变化，对部分财务投资者而言，影响的不只是账面估值，还有退出时间。眼下资本最关心的问题，是什么时候能够重新拥有足够稳定的利润、现金流和增长预期。

这也是为什么员工补偿金延期到2028年，与IPO计划的变化值得放在一起看。

它们背后其实是同一个问题：一家原本准备走向资本市场的餐饮公司，在遭遇一次剧烈经营冲击后，开始重新给自己的钱排序。