利润暴增744倍，半年狂赚百亿，江西“最牛”姐弟杀疯了

作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 邹蔚

封面图 | ChatGPT创作

二十多年前，江西小伙蔡华波在华强北卖半导体器件，他不会想到，有朝一日，自己将会成为存储行业最能赚钱的人之一。

前几天，他创办的存储公司江波龙发布了一份炸裂的业绩报告：

2026年上半年，预计营业收入220亿元到250亿元。预计归母净利润92亿元到110亿元，同比增长622倍至744倍。

去年同期，江波龙的净利润仅有1476.63万元——都买不深圳一套好点的两居室。

江波龙市值一度突破2900亿元，创始人蔡华波、蔡丽江身价合计近千亿，有人说这是“创业板最牛姐弟”。

从去年上半年到现在，发生了什么，为什么突然变成赚钱机器？

四大赚钱路子

说赚钱之前，先跟大家简单说下江波龙是谁。

江波龙创始人是蔡丽江、蔡华波姐弟，江西九江人，两人是双胞胎，76年生。看公司名字就知道，从姐弟俩名字中各取了一个字。

创业过程网上很多，不展开了，反正就是来深圳闯荡，给人打工，卖存储芯片，然后办厂……熟悉的一条龙。

江波龙做的是存储模组，也就是中间商。

上游的三星、SK海力士、美光、长江存储等公司生产NAND Flash、DRAM这类存储芯片。江波龙要做的事情，是把这些芯片拿来，经过设计、封装、测试、主控芯片、固件算法和产品定制，做成手机、电脑、服务器、可穿戴设备、汽车、摄像头、智能手表能直接使用的存储产品。

收入来自四块：

第一大块，是嵌入式存储。

这是江波龙最重要的收入来源。2025年，嵌入式存储收入约100.12亿元，占总营收约44%。这类产品放在手机、智能手表、智能眼镜、平板、汽车里。

第二大块，是固态硬盘（SSD）。

2025年，江波龙固态硬盘收入约55.70亿元，占总营收约24.5%。这包括PC用的固态硬盘，也包括服务器、数据中心、AI PC用的固态硬盘。

第三大块，是移动存储。

2025年，移动存储收入约48.94亿元，占总营收约21.5%。这部分就是存储卡、U盘、移动固态硬盘这些产品。

第四大块，是内存条。

2025年，内存条收入约22.16亿元，占总营收约9.7%。这包括电脑内存，也包括服务器内存。

有人用了面包房买面粉、黄油、糖做成面包来比喻江波龙业务，挺贴切。

江波龙旗下有几个重要品牌。

这些年，江波龙的核心业务就没怎么变过，甚至可以说它所处的赛道很传统。

然而，到了2025年下半年，超级存储周期来了。

正所谓，一家公司的命运，当然要靠老板自我的奋斗，但也考虑历史的进程。

怎么赚到大钱？

前两年，存储行业还在消化库存，很苦的，从江波龙去年上半年仅仅1400万净利润就能看出来。

到2025年下半年，气氛变了。

江波龙（去年）一季度亏1.52亿元，二季度赚1.67亿元，上半年合计只赚了大约1477万元；到了三季度，单季净利润变成6.98亿元；四季度又赚了7.11亿元。

金手指关就是是AI。

大模型训练需要海量高速存储，大家都去做高端存储的产能了，存储价格开始上涨。这部分钱跟江波龙没关系，是海力士、三星、美光在赚。

这时候，手机、PC、汽车、数据中心……这些低端存储市场的客户都怕拿不到货。江波龙手里的产品，突然变得更值钱。存储芯片的合约价随之暴涨。

根据行业数据，2026年第一季度，DRAM合约价环比上涨93%-98%，几乎翻倍；NAND Flash合约价环比上涨55%-60%。这一涨幅在存储行业史无前例——上一次存储牛市（2017-2018年），DRAM单季涨幅最高也不过30%。

一位华南模组厂负责人描述了亲眼所见的抢货潮：“2025年四季度开始，下游客户拿着现金来要货，不是谈价格，是直接问‘你们有多少我收多少’。有些贸易商把压箱底的库存拿出来，一夜之间赚了几年的钱。”

最关键是，在这种牛市下，江波龙提前锁定的晶圆产能。

面包需求量暴增的时候，面包房最怕什么？最怕进不到做面包的面粉啊！

锁定产能，意味着手里有货，就有定价权，就能接住下游订单。

2026年第一季度，江波龙毛利率达到55.53%，较2025年全年的19.40%提升36%——这意味着每卖出100元的产品，比一年前多赚36元。

行业机构预测，2026年全球存储市场规模将达到8039亿美元，同比增长249.5%。供需紧张格局预计延续至2027年下半年。这意味着，至少在未杨18个月内，存储超级周期仍将持续。

这是AI带来的一波需求，还有一波需求，就是国产替代。

2019年之前，中国存储模组厂商的核心芯片100%依赖进口。贸易摩擦加速了终端厂商对国产供应链的验证意愿。

江波龙作为国内存储模组龙头，近年来在信创、政府、央企等敏感行业持续开展业务。2025年，江波龙企业级存储产品已实现多家头部互联网厂商的批量交付，以前这些客户只考虑三星、英特尔，现在开始给国产模组开测试窗口。

江波龙卖的还是那些东西，但架不住价格一路上涨，想不赚都不行啊。

退潮的时候，非常可怕

存储行业有一个很残酷的地方：它赚钱的时候，像印钞机；亏钱的时候，也像绞肉机。

它从来不是一个稳定增长的行业。它更像潮水，涨起来很快，退下去也很快。

历史已经演过很多次。

2017年到2018年，存储行业也经历过一轮牛市。数据中心、智能手机、PC都在拉需求，DRAM价格高企，三星、SK海力士、美光赚得非常舒服。那时候，市场也相信云计算会持续吃掉存储产能。

结果到了2019年，风向变了。SK海力士2019年一季度营业利润同比下降69%，营收下降22%。

本质上就是：客户囤够了，就不急着买了。

截至2025年末，江波龙存货179.6亿元，占总资产的50%。这意味着，公司账上有一半的资产是“货”——芯片、模组或在制品。在上行周期，存货是利润的蓄水池；在下行周期，它们可能成为吞噬利润的黑洞。

一位私募研究员指出：“存储芯片历史上有过太多‘库存杀人’的案例。2019年，英特尔闪存部门因为库存减值巨亏数十亿美元；2023年，三星存储业务单季亏损30亿美元，存货跌价是主因。江波龙当前的存货水位，需要密切关注后续价格波动时的减值压力。”

另一个挑战是技术纵深。

江波龙的核心能力在于模组设计与供应链整合，但在最上游的NAND/DRAM晶圆制造环节，仍依赖三星、SK海力士、美光等巨头。其自研SPU主控芯片已取得突破，但与群联、慧荣等成熟方案相比，生态积累和客户信任仍需时间培育。HLC软件架构同样处于商业化早期，对营收的贡献比例尚有限。

更重要的是，行业的分化已经开始。

本轮超级周期正在加速存储市场的马太效应。具备技术壁垒的上游原厂（三星、SK海力士、美光）掌控着HBM等高端产品的定价权；具备产能锁定和封测一体化的中游厂商（如江波龙）享受周期红利；而缺乏核心资源的小型模组厂，正面临被淘汰出清的压力。

“未杨12-18个月，会有一批小厂商死掉，”上述华南模组厂负责人判断，“没有长协、没有封测、只做简单加工的组装厂，在这种行情下抢不到货、也留不住客户。”

江波龙的应对策略是继续“向上走”。它正在推进更先进制程的封测产能建设，并加大企业级存储产品的研发投入。其研发团队已达1240人，2025年研发投入10.48亿元——相当于把全年净利润的七成投入到技术积累。

但研发转化为竞争力需要时间，而周期不会永远向上。

一位关注江波龙的分析师提醒：“现在的江波龙，像是在高速公路上把车开到200迈。技术、产能、品牌都对了，但驾驶者心里要清楚，前面可能是悬崖。”

蔡华波或许比谁都清醒。2025年的业绩发布会上，他说了一句意味深长的话：“周期给的机会，要用周期外的准备来接住。”

存储狂欢还在继续，但真正的考验，将在潮水退去时到来。