200亿！上海AI芯片独角兽要IPO，腾讯连投6轮

作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 祝枝杉

封面图 | ChatGPT创作

又一家国产AI芯片公司，站到了上市门口。

6月15日，燧原科技科创板IPO获上交所上市委审议通过。至此，"国产GPU四小龙"即将全部上岸——摩尔线程、沐曦股份早在2025年12月就登陆科创板，市值一度冲到4400亿；壁仞科技今年1月在港股上市，市值超1300亿港元。

过去很多公司主要用英伟达GPU，燧原科技想做的，就是提供一套国产替代方案。

它不只是卖一颗芯片，还卖AI加速卡、模组、智算服务器/集群，以及配套的软件平台。客户买了之后，可以用来训练大模型，也可以用来做AI推理。

燧原科技创办后，获得10轮融资，融资总额70亿元——其中腾讯连投6轮。2024年底E轮融资后，燧原科技投后估值约200亿元。

燧原科技的IPO，反映的是国产AI算力进入商业化检验阶段：大模型继续需要算力，英伟达仍然强势，国内云厂商和互联网大厂又需要更多自主可控的替代方案。燧原科技恰好站在这个缝隙里。

走跟英伟达不同的路

燧原科技成立于2018年3月，由赵立东和张亚林在上海张江创立。

赵立东是清华大学电子工程系1985级本科。他所在的班级曾走出韦尔股份创始人虞仁荣、兆易创新创始人之一舒清明、格科微创始人赵立新、卓胜微创始人之一冯晨晖等多位半导体领域的大佬。

赵立东毕业后赴美，在AMD做了7年，做到计算事业部高级总监，并参与创立了AMD中国研发中心。回国后他在紫光集团担任副总裁。2018年，他拉上了AMD上海研发中心前同事张亚林一起创业。

张亚林是复旦电子工程系毕业，AMD上海研发中心的核心人物——Xbox One系列主芯片就是他带队定制的，AMD著名的APU融合芯片也出自他手，他享受国务院特殊津贴，是上海最顶级的芯片工程师之一。

两位AMD老兵选择了一条最难的路——一开始就做云端AI训练芯片（这是AI芯片里技术门槛最高的一类，需要支撑大规模并行计算和多卡高速互联），而不是从相对容易的推理芯片切入。

国产AI芯片难做，不只难在硬件性能。更难的是软件生态。英伟达真正强大的地方，不只是GPU，而是CUDA生态。开发者、框架、模型、工具链、算子库都围绕它转。客户一旦迁移到国产芯片，背后不是换一张卡那么简单，而是要重做适配、调优、测试和验证。

燧原科技选择了一条更重的路。

它没有跟随英伟达CUDA生态，走DSA（Domain-Specific Architecture，专用领域架构）路线。

燧原科技自研的"驭算TopsRider"，就是为了解决适配问题。它相当于芯片和AI应用之间的连接层，帮助模型更容易跑到燧原科技的芯片上，降低客户迁移成本。

按照招股书说法，燧原科技的硬件产品已适配近千个AI模型，覆盖超过300个应用场景。也就是说，公司不只是做芯片，而是想提供一套从硬件到软件都能用起来的国产AI算力方案。

如今，国内云端AI芯片厂商形成了清晰的两派。DSA派有华为海思、寒武纪、燧原科技；GPGPU派有摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技。

DSA路线的优势在推理市场。灼识咨询数据称：到2028年，中国推理AI加速卡市场规模预计达8085.82亿元，占整体市场七成以上。

在那些"模型相对固定、应用场景明确"的领域（如搜索、广告、推荐、智能客服、OCR），只要国产芯片能拿出经得起验证的性价比，就有机会撬开客户的采购大门。

腾讯是最大赢家

招股书显示，腾讯科技直接持有燧原科技19.9493%的股份。腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持股20.2580%，是燧原科技第一大股东。

腾讯很早就投了燧原科技。自2018年领投Pre-A轮以来，腾讯已经连续6次出手投资燧原科技，包括Pre-A轮之后的A轮、B轮、C轮、C+轮及D轮。

几年后，腾讯等到了回报窗口。

一方面，它在资本层面押中了一个国产AI芯片IPO项目。另一方面，它在业务层面，也已经成为燧原科技最重要的客户。

2023年至2025年，燧原科技对腾讯的直接销售和对应AVAP模式销售合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营业收入比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。

等于说，2025年，燧原科技每100元收入里，有接近84元来自腾讯。

对燧原科技来说，这是客户集中风险。对腾讯来说，则是产业链布局的结果。

腾讯本身就是中国最大的AI算力需求方之一。无论是微信、视频号、广告推荐、内容安全、搜索、游戏，还是腾讯混元大模型，都需要大量训练和推理算力。过去，中国互联网公司的AI基础设施高度依赖英伟达。可在外部环境变化后，头部互联网公司必须寻找更多国产算力备选方案。

这时候，腾讯投资燧原科技，就不只是财务投资。

它首先是给自己找供应链。其次是参与定义产品。再次是通过真实业务场景帮助国产AI芯片做适配。

招股书披露，燧原科技与腾讯从2019年开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域持续投入。双方合作历时7年，从单一场景小规模验证，到多场景大规模验证，再到常态化批量合作。

AI芯片公司最缺的不是实验室测试，而是真实场景。腾讯给燧原科技提供了这种场景。海量用户、高并发业务、复杂模型、持续迭代的应用，都能逼着芯片公司不断优化软硬件能力。

从这个意义上说，腾讯不只是股东，也是燧原科技商业化最重要的推手。

当然，硬币还有另一面。

腾讯收入占比过高，会让市场担心燧原科技的独立获客能力。如果腾讯未来调整采购节奏，或者转向其他国产芯片供应商，燧原科技收入就可能受到明显影响。公司自己也在招股书中提示，预计未来一段时期内，对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

这种"第一大股东+第一大客户"的双重身份，是A股IPO审核里最敏感的问题之一。监管两轮问询都问到了同一个关键点："若腾讯终止合作，公司是否有替代方案？"

公司的回答是：这是"优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面"的战略选择，腾讯终止合作的可能性较低。同时披露：互联网客户A已小批量下单，头部运营商D已签订框架合同，3家客户完成硬件测试待模型适配。

放行这个决定背后，有两个商业事实支撑：

腾讯的AI算力需求确实超过了燧原的供应能力——腾讯的混元大模型、智能推荐、智能客服、内容审核等业务场景都在快速放量，燧原的S60推理卡供不应求。

燧原的产品确实在腾讯业务里跑起来了——2025年销售6.6万张加速卡、覆盖超过300个应用场景的真实部署。

对燧原科技来说，过会只是把入场券拿到手，真正的考验是上市后：能不能把"烧钱换规模"切换成"算账换利润"，能不能在英伟达主导的CUDA生态外建立自己的护城河，能不能从单一客户依赖走向多元化市场。