70后卖狗粮：年入10亿，港股IPO

作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 祝枝杉

宠物行业的富士康要IPO了。

最近，中国宠物食品生产制造商福贝宠物向港交所递交上市申请。

对于普通消费者来说，福贝远没有皇家、麦富迪、网易严选、卫仕这些品牌出名。但如果翻开它的招股书，会发现一个有趣的事实：过去几年中国崛起的一批宠物品牌，很多都与福贝有关。

它既是工厂，也是品牌：给别人代工，也卖自己的粮，但以代工为主。

按照弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，福贝是中国第二大宠物食品第三方制造商，也是中国第二大宠物主粮第三方制造商，市场份额分别达到5.3%和8.5%。

当整个行业都在争夺消费者时，福贝做的是另一门生意——向所有人卖铲子。

代工长出的巨头

福贝宠物创始人汪迎春是70后，早在1998年，他就开始接触宠物行业和宠物食品加工行业。当时中国宠物产业还远没有今天的规模，更没有“宠物经济”概念。

2005年，汪迎春创办福贝宠物。选择进入宠物食品制造，本质上是押注了一个当时尚未形成的大市场。

福贝宠物为什么能做大？汪迎春走的其实不是“品牌路线”，而是“制造路线”。这也是为什么行业里经常把福贝宠物称为：宠食界富士康。

看看福贝怎么赚钱的。

它同时运营两种生意：一种叫ODM，给国内外品牌做贴牌代工，客户提供配方，福贝负责生产，贴上你的牌子，它赚个加工费；另一种叫OBM，做自己的品牌，其中最知名的叫"比乐"。

从2023年到2025年，代工收入都占总收入六成左右。其中，2025年代工收入6.30亿元占总收入61.7%。

在代工这块，福贝宠物主要是规模效应规模——六个生产基地同时运转，单位成本被摊薄。

另一块是自有品牌。福贝宠物旗下最核心的品牌叫比乐（BiLe），比乐在天猫、京东有官方旗舰店，在宠物店、宠物医院也有铺货。同样是卖猫粮，贴上自己的品牌后，利润空间完全不一样：

对比一下：代工毛利率23%，自有品牌毛利率49%——卖自己的品牌，利润是代工的两倍。

福贝的逻辑是：规模制造反哺品牌品质，市场洞察指引研发。

代工的经验给自有品牌用：给头部客户代工时积累的生产工艺、配方研发能力，直接复用到比乐产品上。

自有品牌经营的洞察给客户用：比乐在天猫京东卖得好，知道消费者现在喜欢鲜肉粮、烘焙粮，知道什么价格带增长最快，马上去代工客户那边推广新产品。

一个典型的福贝宠物客户画像：某新锐宠物食品品牌，没有自己的工厂，找福贝定制配方、贴牌生产。福贝一边收代工费，一边通过这个过程学习市场趋势。

2019年，你去宠物店买猫粮，店员推荐的大多是皇家、渴望、爱肯拿——清一色进口品牌。那时候，"国产宠粮"几乎等于"低端"。

但福贝这样的代工企业花了二十年，把宠物粮的配方研发、生产工艺、食品安全标准都磨到了可以和进口品牌正面竞争的水平。你现在去电商平台搜"国产猫粮"，会出现一堆你没听过的品牌——它们大多不是从零建工厂，而是找福贝这样的代工厂定制配方、贴牌生产。品质和进口货差距越来越小，但价格只有进口的一半。

福贝宠物的生意经，说白了就是：一边当富士康赚辛苦钱，一边当品牌商赚溢价钱。

代工业务是基本盘，靠规模吃饭，原材料涨价就难受。自有品牌是利润引擎，毛利率是代工的两倍，但扩张需要营销投入——2025年销售及营销开支1.33亿，比2024年多了1400万。

最怕原材料价格波动

福贝2023年到2025年，连续三年营收都在10亿元以上——10.46亿、10.33亿、10.21亿。利润分别是1.64亿、1.64亿、9824万。毛利率35.7%、37.9%、31.6%。

这些数字说明什么？

首先，营收几乎没增长。整个宠物食品行业年增速超过10%，但福贝连续两年微降，行业在涨，它在原地踏步。更扎心的是净利润——2025年暴跌超过40%，从1.64亿直接掉到不到一个亿。毛利率一年之间降了6.3个百分点。

其次，它的现金流在下滑。经营现金流净额从2024年的1.87亿元骤降到2025年的0.83亿元，降幅55.6%。账上的现金及等价物，从2023年的6.26亿元一路降到2025年的3.09亿元——两年缩水超过一半。

为什么这么难？

答案藏在它的两个业务里。

代工业务，这三年从6.13亿增长到6.30亿，几乎停滞。但更麻烦的是自有品牌——从4.32亿萎缩到3.50亿，两年跌掉了19%。核心品牌"比乐"是跌得最狠的，两年间收入少了将近7600万元。

这背后是激烈市场竞争：宠物食品赛道现在挤满了玩家。中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物这些上市公司在持续发力，伊利、三只松鼠、双汇甚至贵州茅台都宣布要进宠物食品赛道。当大厂跨界入场，小品牌的生存空间被急剧压缩。福贝"比乐"在本土品牌里排第十，前面还有九个对手，后面还有几十个追兵。

新产能的坑，也是一大拖累。福贝2024年新建了两个生产基地——福新和福佳，结果到2025年，产能利用率分别只有20.3%和28.9%。大量固定资产折旧摊销，直接把毛利率拉低了6.3个百分点。

另外，福贝宠物利润受原材料影响很大。2025年原材料和耗材成本为5.56亿元，占销售成本79.7%。

原材料主要包括肉类、油脂、蔬菜、添加剂。这意味着鸡肉、牛肉、鱼粉价格上涨，都会直接冲击利润。

2024年利润表现较好，很大程度就是因为原材料价格下降。2025年毛利率下滑原因： 原材料价格上涨。招股书显示，原材料和耗材占销售成本的79.7%——说白了，鸡肉粉、鱼肉粉一涨价，利润就被吃掉一块。

这类富士康型企业优缺点都很明显：代工做得好，能稳定，但天花板低；自有品牌想往上走，又打不过国内上市公司和跨界巨头。

本文不构成任何投资建议。