13.6万亿，史上最大IPO来了：太空收租净赚300亿元

作者丨铅笔道 松格

编辑丨铅笔道 黄小贵

史上最大的IPO来了。

SpaceX正式向美国证券交易委员会递交招股书，准备于6月12日在纳斯达克上市。

市场普遍预计募资规模将达到750亿美元，对应公司估值区间为1.75万亿至2万亿美元（约合13.6万亿元）,将成为全球资本市场规模最大的IPO。

扒开其招股书，可以发现一个关键事实：这早已不是火箭公司，而是一家围绕星链打造的AI公司。

整个SpaceX，唯一真正赚钱的业务是星链——说白了就是太空收租（收网费）。

去年，星链贡献了约44亿美元的营业利润，折合人民币超过300亿元。

SpaceX已经不是火箭公司

虽然SpaceX靠回收火箭发家，虽然猎鹰大火箭给你留下了很深印象，但今天它真的不是一家火箭公司了。

因为它增长最快、利润最好的业务已经变成了星链（Starlink）。

SpaceX业务分为三块：航天、连接（也就是星链）、人工智能。

2025年，SpaceX总收入约186亿-187亿美元，其中星链相关业务贡献超过110亿美元，占收入的一半以上。仅2026年第一季度，星链业务收入就达到32亿美元。

最早的SpaceX，本质上是一家工程公司，造火箭、接订单、发射卫星。这种模式有一个天然问题：收入是一次性的，而且波动大。

星链则完全不同。它让SpaceX变成一家全球互联网运营商：用户每月支付费用，持续产生现金流。

星链的盈利能力是很吓人的。2025年，星链实现约44亿美元营业利润，成为整个SpaceX最主要利润来源。同期SpaceX整体仍然亏损。

2025年SpaceX完成165次猎鹰发射，但其中只有43次属于外部客户，超过70%的发射任务实际上是在为自己的星链服务。

这意味着火箭正在从核心产品，变成基础设施。

从华尔街的角度看，他们肯定更希望SpaceX变成互联网运营商，因为订阅收入意味着更稳定、更可预测。

具体来看，星链收入包括家庭宽带订阅、企业网络、航空WiFi、海事网络、军事及政府业务。

星链在快速普及，但平均每用户收入（ARPU）也在剧烈下降，从2023年到2025年下降18%，降至81美元。

因为早期用户都是高价值用户，像海运、航空、企业、偏远地区政府项目，这些客户付费高。后来越来越多普通家庭接入，用户数量暴涨，但平均收入下降。

未来星链真正增长点可能不是家庭宽带，而是高ARPU行业。

航天是SpaceX的起家业务，去年干了41亿美元收入，大概来自火箭发射服务、载人/货运服务、NASA的合同。

合并xAI之后，SpaceX的AI业务收入32亿美元。

SpaceX在赚国家的钱

美国政府对SpaceX的依赖，已经深入到通信、军事、航天和国家安全系统。

招股书显示，2025年，美国联邦机构贡献了约20%的SpaceX收入。客户不仅包括NASA，还包括美国国防部以及多个情报机构。

而更长期的统计显示，马斯克旗下公司累计获得至少380亿美元政府合同、贷款和补贴。

NASA依赖SpaceX向国际空间站运送人员和货物；美国军方依赖其发射国家安全卫星；美国国家侦察局（NRO）正在与SpaceX合作建设保密卫星网络。

美国政府采购数据显示，2023年至2025年间，美国国防部占SpaceX联邦合同金额的43%左右；星链与星链军用版相关采购正在快速增长。

今年以来，SpaceX又陆续拿下多项军事项目。其中包括：九次国家安全发射任务，合同价值约7.39亿美元；用于下一代军事通信体系的5700万美元卫星数据链项目；与导弹防御体系相关的新型低轨卫星项目。

企业作为美国国防承包商，是一件很平常的事。但在SpaceX又有一点不正常，那就是相关服务，只有它一家提供。以前空军买战斗机、陆军买步枪装甲车，都会找多个供应商采购，去年美国国家安全发射项目中，SpaceX获得大部分任务份额。

SpaceX和美国政府正在形成双向绑定。一方面，美国政府给SpaceX带来巨大订单；另一方面，政府监管机构又直接影响SpaceX运营。

AI花的钱，比火箭还多

如果只看现有收入，SpaceX是一家卫星互联网公司。如果看花钱的地方，会看到一家AI公司在崛起。

今年第一季度，SpaceX资本支出约101亿美元，其中76%与AI业务有关。用于AI项目的支出达到约77亿美元，而星舰（Starship）项目支出约10亿美元。

也就是说：SpaceX花在AI上的钱，已经远远超过火箭。

在SpaceX看来，花在AI上的钱，一定能挣回来。

招股书预计，未来潜在市场规模达到28.5万亿美元，其中约26.5万亿美元来自AI相关业务。Starlink宽带、手机卫星通信等加起来只占很小部分。

怎么挣回来？卖太空算力。

过去几年，马斯克多次表态：未来最大的瓶颈不是芯片，而是能源和算力。SpaceX希望利用星链网络、太空太阳能以及轨道计算中心，构建未来算力基础设施。

为什么要卖太空算力呢？地面算力快不够了。AI模型规模越大，对能源需求越夸张，地面数据中心越来越受到电力和散热限制。

当然，铅笔道必须强调一点，不管是28.5万亿美元，还是26.5万亿美元，都是SpaceX远期理论空间，而不是现实收入预测。

因为其中大量业务——例如轨道计算中心——现在压根影子都还没有。

不过，招股书里也说了，SpaceX计划在2028年前发射搭载AI系统的卫星。

SpaceX是不是在吹牛呢？也不是，已经有一部分“地面算力”收入了。

招股书里披露，另一家独角兽公司Anthropic未来三年，每年将向SpaceX支付150亿美元算力费用，用于大型AI训练。Anthropic也是SpaceX第一大客户。

过去SpaceX讲的是“去火星的故事”，现在开始讲“AI基础设施”的故事，而资本市场对后者显然更兴奋。

SpaceX为什么要上市？

如果你持续关注SpaceX，你一定记得，马斯克不止一次讲过，上市公司容易被季度财报绑架，而SpaceX需要几十年周期。

为什么现在急着上市？答案很简单：极度缺钱。

不是说SpaceX赚钱能力不行，是要花钱的地方太多。2025年，SpaceX资本开支达到207亿美元，比全年收入多20亿美元。

很多（成熟的）科技巨头，一年资本支出占收入20%-30%，SpaceX已经超过100%。

钱花到哪里去了？前面已经说过，是AI。

2026年第一季度，与AI相关的投入达到77亿美元。SpaceX与xAI整合后，仅AI业务2025年就亏损约64亿美元，而AI基础设施资本支出达到127亿美元。

同期星链投入约10亿美元（火箭和卫星的成本）。星链可以说不用操什么心了，不怎么花钱，利润大部分它带来的。

AI这块，有三个大的烧钱项目：Terafab芯片计划、太空数据中心、巨型AI训练集群。

看到这里，你应该能明白，星链是SpaceX整个商业逻辑的核心。

火箭作为工具，服务于星链，顺便接外面的活赚点小钱；星链赚到钱，能发射更多低空卫星；未来的太空AI算力帝国，又是建立在今天搭建的卫星网络上。

本文不构成任何投资建议。