投资之变与应变

文 | 铅笔道专栏作家 杨宏伟

把所有投资最重要的事列成一张清单，并按照重要性排名时，理解周期这件事肯定名列前茅。 —— 霍华德.马克斯

近几年投资人已经喊了几次资本寒冬，但最后都感觉不过是仲夏夜深风起时带来的一抹清凉。而到了过去的一年多，很多投资人终于感觉是该到了凛冬将至，围炉烤火的时节了。从2011年移动互联网兴起，创业和投资热潮一路亢奋高歌；而现今，大多数人的内心突然又被对前路的迷茫和深思所充斥。

不管做投资还是创业，首要的都是认识周期、分析周期、应对周期。从当前的时点来看，无论是基本面周期、心理周期还是市场周期，都处于一段历史区间的底部。若干要素叠加，导致了当前的状态，比如：

宏观市场经济疲软导致投资基础底座松塌；去杠杆资管新规等政策掐紧资金供给来源；历史累积金额与项目过剩推高去库存压力；一级二级市场估值体系倒挂接盘退出乏力；股权投资良莠不齐盈利模式和能力受质疑；……

当这些要素只是少量在发挥作用的时候，将只会形成一个小的波浪调整。但是当大多数要素都发生同频共振的时候，周期性拐点就到来了。

Money, Money, Money

自上而下，全行业的人都在找钱。钱不知道去了哪里，原本充沛的流动性，突然被关在了水龙头里。

狂欢的人们终于晓得，原来还是要先挣（yao）钱，才能花钱；投资行业不是世外桃源和高高在上的皇座，从实质来看，也无非市井生意，要量入为出。

有钱人为什么捂紧钱袋子，只有他们自己知道。但为什么不投给你？因为这个世界上没有无缘无故的爱。

到现在还有钱的人，为什么不待价而沽，坐地起价呢？

化缘之路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。

全员募资：原本化缘只是少数合伙人做的事情，但现在不少市场化基金，从合伙人到投资经理到IR，都开始寻找可靠的资金来源，募资现在成了核心KPI。

抱团取暖：不少基金合伙人一筹莫展，向友商一打听，一样，都是还有差不多30%左右的资金没有着落。所以大家都基情满满地抱在一起。但基金业协会，并不太认这种临时拼凑的爱情（Co-GP），彼此缺乏深度了解也使得合作起来也未必能够长久。

抱紧大腿：原来投资行业还属于食物链的顶端，从业者大多比较清高。但现在发现清高解决不了生计问题。还是需要积极向金主爸爸靠拢，跟有资金、资源或产业能力的关联方走在一起，才是长久之计。

募投管退服一体化 & 乙方思维

募投管退，跟相声里的说学逗唱一样，都是资深投资人的四门必备手艺。但除了募资以外，其他几项基本上投资人都是有着甲方心理优势的。现在看来，要做好投资，还是需要把姿态扎到泥土里，认认真真地以乙方心态，来对待每个环节的“客户方”。所以，还要加一个“服”字。

这个“服”字，往窄里说，是做好深度的投后管理服务。投后，以往在很多基金的管理序列中，并不算是最优先的事项。但现在迫于募资及退出压力，开始反推要求基金做好投后，从而形成良好退出或者被投项目的增值。

这个“服”字，往宽里说，是涉及到基金的方方面面，不仅服务内置做好内功，也要服务前置做好开源，甚至还要放到战略层面来考虑。首先要有服务意识，然后找到可以做特色服务的方面，做精做透，甚至可以把它作为自己的盈利模式和差异化竞争的手段，围绕长期战略进行布局。

当然要有取舍，也要知晓自己能力的边界。哪些是必须自己亲自做好的，哪些是可以跟别的小伙伴一起合作的。久而久之，健康的小生态就建立起来了。

所以，要建立乙方思维支撑的服务意识。“服”了，也就能了。

有压力，就会让人变得更加精致，更加与众不同。

天地人

投资这个行业很大，但其实也很小，容不下几万个玩家。在大潮来时，整个系统的冗余度比较高，缺少实质能力的玩家，也可以享受一波溢价泡沫带来的红利。但当大潮落下，没有一技之长的就会显得比较寒碜。投资也是个赛道，不仅要跟天斗，跟地斗，还要跟人斗。要有两把刷子，就最好要天地人三才齐全，才不会命里缺钱。

1.接天气：

头部基金圈层：投资行业到现在为止将近20年左右时间，已经形成相对明显且逐步固化的头部圈层。每一个成功的机构，都代表着一个成熟的投资套路和网络关系。资金和资源会越来越向头部聚集。投资行业，将会更加是一个赢者通吃，品牌为王的领域。所以要争取挤进头部阵营或至少与之为盟。

政府：在投资江湖中，政府必然是存在感非常明显的核心角色之一。当下在资金端、退出路径上的控制力越来越强，也开始越来越多地直接参与到市场竞争之中来。很多基金也都会把政府的引导基金当做资金池的基本配置，也就不可避免的成为各地政府的外延招商团队。因此，如何更好地与政府部门合作，在考验基金管理团队的能力。

产业资源：原先投资基金尤其是做中早期的，主要是从投资端的前向逻辑来考虑问题，就是筛选出好项目，然后就听天由命。但现在，需要更多从投后服务，从退出，从产业落地的角度来考虑问题，这也不可避免地要跟产业端形成更好的协同。这也是形成募投管退服务一体化闭环的必要一环。

2.接人气：

内部团队：合伙人机制，重要的是团队人和人之间的关系。过去几年，发生很多次团队裂变的情况，究其原因，就是利益机制和战略理念谈不拢。所以做事先管人，管人先立规矩。大家心往一处使，才能更好地在凛冬存活。

外部协作：内部的服务能力总会有局限性，因此能力外包和资源协作，是扩大影响力，培养好生态的重要手段。未来投资圈分工会越来越细，或许会出现更多服务协同的机会出来。

3.接地气：

创业者社群：创业者是这个产业链最核心的生产者和底层动力来源。维系一个优质的创业者社群，也是维系基金生态永动机的重要燃料。而投资人成功的标志，莫过于就是被投企业的企业家在成功退出以后，转身成为自己基金的LP了。

优质项目：以前投资人更多陷入技术崇拜或商业模式崇拜之中，但经过这么多年的洗（jiao）礼（xun），投资人也开始向生意的本质回归，开始更多关注有真实需求，能够形成盈利能力的项目。在下行周期，安全超过了对作大死的渴望。

业务链下沉

这个业务链，其实也可以解读为价值链、鄙视链……最近很多人都关注到的倾向，就是LP GP化，GP FA化，FA 教育和社群化。换句话说，就是上界的神仙，开始跳下来抢下界的饭碗了。

LP GP化：经过这么多年，LP已开始普遍了解GP的玩法。同时一路感受下来，会觉得现在市面上的GP很多其实也并不怎么专业，加上自己往往还有更多的资源和产业优势，所以干脆跳下来自己做，还更加顺心意。

GP FA化：话说GP没有钱还在坚持做投资就是耍流氓。很多还坚持蹲在台桌上的，只是扎个稻草人立在上面。其实已经开始虚晃一枪，开始向其他投资人（也有很大可能是另外的一些稻草人）兜售起项目来。不过这也木有办法，总得要做出一种忙碌的样子，总要养活一帮嗷嗷待哺的小朋友啊。

FA 教育和社群化：FA行业，在当前这个资金荒的时节也更加难做。大家都只看不投，最终的成交率可想而知。三五圈下来，心态就被打击到泥土里去了。加上FA本身过于泛滥，简单基于信息不对称，已经难以为继。所以要加深服务能力的厚度，因此很多FA平台（包括GP）也在积极建立创业者和垂直行业投资者的社群，并且也开始从事具有良好现金流的创、投领域教育培训的方向了。

在压力面前，大家应对的姿势各异，整体呈现出一种综合性的混业经营的态势。

历史总会给聪明的坚守者以褒奖

整体来看，我对未来的股权投资市场，不乐观，但也不悲观。它只是在这个时点上，回到了应该的轨道上来。

股权投资市场本身就是应该具有较高门槛和专业集中度的行业，但前几年被急躁的中国人做的有些滥了。

这条赛道本身就不应该是宽敞，吵闹，浅薄作秀的；而应该是专业，安静，充满力量的。

到了今天，投资行业的基本面方面已经出现了结构性的刚性的变化，需要做出切实的举措才不会摔落。

如何应对现在，如何思考未来，不妨先观察过去。

我们认为的独特，其实放在历史长河中，会发现戏份的大部分内容是一致的。只是在螺旋升迁的推力上略有不同。

从没有哪份幸运，会长久拥有；也不会有哪种悲伤，是永恒不变。

现在风光的大佬，也曾困顿潦倒，看不清未来的去向。

只有聪明地坚守，让外界的残酷，捶打我们内在的灵魂，才能让我们拥有真正的力量。

希望大家都能百尺竿头更进一步，与各位共勉。

杨宏伟，星澄咨询合伙人，原芳晟基金合伙人。拥有15年TMT从业经验、8年投资经验。主导或参与投资近30家海内外中早期项目，涉及TMT+消费等领域。北京大学光华管理学院MBA学位，天津大学计算机系学士学位。