3600亿，马斯克老东家要被卖：去年赚了350亿

作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 邹蔚

封面图 | 铅笔道制作

马斯克的老东家PayPal，要被卖了。

买家是金融科技公司Stripe，以及私募股权巨头Advent International。两家公司提出每股60.50美元的现金报价，交易总价超530亿美元（约合人民币3587亿元）。

2021年，PayPal市值一度超3600亿美元，本次报价不到其巅峰市值的六分之一。

PayPal仍是一台巨大的赚钱机器。

2025年，它处理了1.79万亿美元的支付，拥4.39亿个活跃账户，全年收入超331亿美元，净利润达到52亿美元（约350亿元）。

一家每年赚50多亿美元的公司，为什么会走上出售谈判桌？

因为资本认为它没有未来。

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PayPal还有哪些值钱的东西？

本次的买家，颇有来头。

Stripe也是一家支付科技公司，目前估值1590亿美元，它的投资人包括PayPal创始人马斯克和彼得·蒂尔；Advent则是一家管理约940亿美元资产、长期投资支付行业的全球私募巨头。

Stripe和Advent的报价，更像一次趁PayPal估值低迷发起的突袭。

2026年2月，PayPal公布了一份令人失望的业绩展望。公司预计全年调整后利润可能持平或小幅下降，远低于华尔街此前期待的增长水平。消息公布后，股价单日下跌约19%。董事会同时更换CEO，原惠普掌门人恩里克·洛雷斯在3月接管公司。

洛雷斯上任后迅速动刀。

PayPal被重新划分为三个业务部门。Venmo成为相对独立的业务单元，其他部门分别负责消费者和商户产品，以及Braintree、加密货币等支付服务。这样的调整可以提高效率，也让Venmo等资产更容易被单独估值或出售。

据报道，洛雷斯还计划削减约15亿美元成本，并大幅压缩人员。换句话说，即使没有Stripe出现，PayPal本身也已经进入一场手术式重组。

Stripe正是在这个时候敲门。

它不缺支付规模。2025年，使用Stripe的企业产生了1.9万亿美元支付额，同比增长34%，已经超过PayPal当年的支付总额。Stripe最新估值达到1590亿美元，约是此次PayPal报价的三倍。

Stripe真正缺少的，是消费者。

大多数人在网上付款时，即使背后使用了Stripe，也看不到Stripe的名字。它服务的是企业、开发者和电商平台。它帮助商户处理信用卡、订阅、发票、税务、反欺诈和跨境支付，却没有PayPal那样庞大的个人账户体系。

PayPal手里有4.39亿个活跃账户，还有Venmo这个深入美国年轻人生活的转账工具。用户已经绑定银行卡、银行账户，留下了长期支付记录，也形成了使用习惯。

这些东西很难从零开始建设。

Stripe可以买服务器，可以开发新的数字钱包，也可以补贴用户。但要让数亿人把自己的银行卡交给一个新平台，再建立十几年形成的信任，成本可能远远超过530亿美元。

这正是PayPal最矛盾的地方。

它的增长故事已经失效，旧资产却依然非常值钱。

假如交易完成，Stripe和PayPal每年处理的支付总额将达到约3.7万亿美元。Stripe可以把自己的商户网络，与PayPal的消费者账户连接起来，还可以借助Venmo推广钱包、稳定币和其他金融服务。

当然，这笔收购还远没有落定，PayPal可能要求更高价格。

Stripe愿意认真考虑这笔交易，说明PayPal作为独立公司的想象力正在消失，但作为Stripe版图中的一块拼图，它反而重新变得诱人。

命根子支付入口丢失

PayPal最危险的问题，藏在几组看似并不糟糕的数据里。

2025年，PayPal支付总额增长7%，活跃账户增长约1%。但它完成的支付交易数量下降了4%，每个活跃账户平均完成的交易次数，也从60.6次降到57.7次。

钱仍然在PayPal的系统里流动。

只是用户没有变得更活跃。

尤其让投资者担忧的是PayPal品牌结账业务。这个业务就是消费者在购物网站上看到熟悉的PayPal按钮，点击后登录账户付款。它的利润率通常高于PayPal为大商户提供的后台支付处理业务。

2025年第四季度，PayPal线上品牌结账支付额只增长了1%，而一年前的增速还是6%。管理层承认，公司在大型商户和购物旺季的执行并不理想。

这不是一个普通的增速下降。

PayPal曾经靠结账入口建立整个帝国。

互联网早期，消费者不愿意在陌生网站输入信用卡。PayPal提供了一个统一账户。买家只需要输入邮箱和密码，就能完成付款。商家不需要自己处理复杂的金融信息，也更容易获得消费者信任。

PayPal的标志一度意味着：这家网站可以放心付钱。

但今天，支付入口已经转移。

苹果控制着iPhone和面容识别。谷歌控制安卓系统和Chrome浏览器。消费者在手机上购物时，可以直接调用系统里的银行卡，不必跳转到PayPal，不必再输入一遍密码。

PayPal当然看到了危险。

它推出一键结账产品Fastlane，发展先买后付、信用卡、广告、购物返利和稳定币，也试图让Venmo从朋友转账工具变成真正的消费钱包。公司旗下还有Braintree、Xoom、Zettle和Honey等一系列业务。

问题是，这些资产没有形成一个足够强的闭环。

Venmo拥有用户，却长期被当作免费转账工具使用。

Braintree处理大量商户交易，却面临激烈价格竞争，利润率不如PayPal品牌结账。

Honey可以为用户寻找优惠券，却没有帮助PayPal重新夺回支付入口。

加密货币和稳定币具有想象空间，但目前还不足以支撑整个公司的增长。

PayPal不是产品太少。

恰恰相反，它的问题是产品很多，却没有任何一个新产品能够取代那个正在老化的PayPal按钮。

它仍然拥有账户、品牌和支付规模，却越来越像一家被夹在操作系统、银行卡网络、电商平台和商户软件之间的中间商。

PayPal没有被某一个竞争对手击败。

它被一群控制入口的公司慢慢挤到了边缘。

重新实现马斯克的梦想

PayPal今天的处境，还藏着一个颇具讽刺意味的历史循环。

1999年，马斯克出售第一家公司Zip2后，创办了在线金融公司X.com。他想做的不只是转账工具，而是一家覆盖存款、支付和其他金融服务的互联网银行。

与此同时，彼得·蒂尔、马克斯·列夫琴等人创办的Confinity，正在开发一种通过电子邮箱转账的工具。2000年，X.com与Confinity合并。

合并之后的公司，成为马斯克待过的第三家公司。

两家公司很快发现，用户最喜欢的不是复杂的网上银行，而是转账。

当时的eBay买家拍下商品后，往往需要邮寄支票或汇票。卖家收到钱，再寄出商品。一笔交易可能拖上数周。PayPal把这个过程缩短到了几分钟。

双方随后发生激烈内斗。2000年，马斯克失去CEO职位，彼得·蒂尔接管公司。公司关闭其他网上银行业务，集中发展支付，并最终更名为PayPal。

这是PayPal历史上最重要的选择。

马斯克想造一家互联网金融帝国。PayPal管理层却把宏大的梦想砍掉，只保留一个极其具体的功能。

事实证明，后者赢了。

2002年，PayPal上市。同年，eBay以15亿美元将其收购。当时，超70%的eBay拍卖接受PayPal，大约四分之一的成交通过PayPal完成。PayPal也为支付宝提供了“第三方网络支付”的参考。

马斯克后来拿着卖PayPal的钱，投入SpaceX等项目。

PayPal靠缩小梦想获得成功。

但二十多年后，支付本身正在变成基础功能。只提供一个结账按钮，已经不足以控制消费者，也不足以控制商户。

Stripe现在做的事情，反而更接近马斯克当年的设想。

它不满足于处理银行卡。它向商户提供支付、订阅、税务、身份验证、财务管理、稳定币和人工智能交易工具。它希望成为互联网企业的金融操作系统，而不是一个单独的付款产品。

收购PayPal后，Stripe还会获得消费者账户、Venmo、信贷和数字钱包。

商户在一端，消费者在另一端。

支付、账户、金融服务和数据被装进同一个系统。

这不就是一个更现代的X.com吗？

当然，这并不意味着马斯克当年所有判断都是正确的。PayPal能够活下来，恰恰是因为它曾经放弃大而全，先解决了一个足够明确的问题。

但一家公司的生存策略，不一定能成为它二十年后的增长策略。

在创业初期，专注可以击败复杂。

当行业进入成熟期，只剩一个功能的公司，又可能被拥有完整生态的平台吞掉。

PayPal的故事因此不是一家失败公司的故事。

它仍然每年处理近2万亿美元支付，拥有数亿账户，赚取数十亿美元利润。它只是从互联网支付的革命者，变成了一项成熟、可靠，却不再稀缺的基础服务。

基础服务依然值钱。

但决定它价格的人，已经不是PayPal自己。

二十六年前，马斯克因为想把公司做得太大，被赶出了PayPal。

二十六年后，PayPal可能因为没有变得足够大，要被Stripe买走。

本文内容基于公开信息整理，不构成投资建议。

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