突然，创投圈集体看好张雪

作者 | 铅笔道 惜文

编辑 | 铅笔道 邹蔚 王方

张雪最近的电话，被投资人打爆了。很多人的第一反应是：创投圈，好像又集体地错过了一个人。

这种情绪一点不陌生。过去10年里，类似的“错过”反复上演：错过张一鸣，错过宁德时代，错过宇树科技。

这些“错过”的定义也很统一：一个本该走向千亿、万亿市值的独角兽，在早期却被绝大多数投资人忽视、不看好，最终只被极少数人捕获。

当张雪赢下冠军后，同样很容易抛出的问题是：创投圈为何总是“事后聪明”？为什么当全世界都看懂时，创投圈才一拥而上？作为靠“前沿认知”吃饭的我们，之前干什么去了呢？

但问题的关键是：过去10年的那些错过，和今天“错过”张雪，真的是同一类问题吗？

并不尽然。更准确地说，这是两种完全不同性质的选择：当年的张雪，创投圈看到了，但认为时机没到，主动放弃；而今天，是看准了时机，才顺势拥挤。

- 01 -

2017年的张雪与创投圈

其实早在10年，就已经有极少数投资人，在与张雪接触。普续资本创始人赵玲黛向我们讲述：2017年前后的张雪，离创投圈还有点远，也没有多少融资需求。

尽管当年，张雪已经创立了凯越机车，但只有很少数“投早投小”且积极主动的机构，与张雪有交流机会。信息来源也很原始——大多是通过摩托车圈内人的口口相传。

2017年，出于投资兴趣，赵玲黛专门赶到重庆，与张雪见了一面。

为什么要去见？她的两位合伙人说服了她——这两个人年龄相差20岁，却不约而同地喜欢这个人。

这件事放到今天来看，其实非常关键：对张雪这个人的评价，行业从一开始就有高度共识。

这些标签高度一致：能把热爱变成行动，不是“看机会入场”，而是发自内心地喜欢，愿意长期投入、反复打磨。此外，极强的执行力、长期主义者等等。

见完面后，赵玲黛对张雪的评价，也没有跳出这些标签：很努力，把图纸变成了行动。当然，还有一些更感性的评价：穿衣很得体，很健谈，是个很聪明的人。

会面中，张雪几乎没有谈自己的融资需求，也没有路演自己的项目。

换句话说，张雪的交流是不带目的的，反而赵玲黛是带着“投资目的”去的。

但见面结束后，赵玲黛有点纠结。

第一，她确实很认可张雪这个人。

虽然张雪身上的标签，和机构眼中的明星创业者，基本没有重合点：只有初中学历（14岁辍学），不是名校毕业，也没有大厂工作经历。

说得更直接点，站在今天来看：张雪是国内最典型的低学历、高能力创业者，也是最容易被资本长期低估、最后用硬核结果打脸所有人的创业者。

不过当时，赵玲黛已经隐约看到了另一层东西，或许在当时未必能把它讲清楚，但感受是直接的：这个人不仅能干大事，感觉身后还有高人指点——能把一个高度自动化的产业，重新拉回到手工+测试的路径上，还做得做这么好。

第二，对于张雪做的事，她是犹豫的。

首先，这件事能做多大？她的判断是，可能会成为小众人群中的爆品：用户圈层相对垂直，但不具备“全民级”扩散能力。

2017年，凯越机车切入的方向是：250cc以上大排量燃油摩托车市场。当时，国内摩托车年销量约1800万辆，但250cc以上的车型占比不到5%。

大排量摩托车不是普通用户的玩物，要么对应的是硬核机车发烧友，要么是追求特定生活方式的圈层玩家，与小排量通勤摩托车的需求完全不同。

这不是主观判断，而是张雪亲口承认的事实：用户圈层相对垂直。

其次，这件事是否符合产业周期。

2017年前后，国内摩托车产业，整体处于相对边缘的状态：城市禁摩政策长期存在，主流出行工具已经被汽车、电动车替代；整个行业缺乏增长叙事。

投资这件事，顺势而为是很关键的，投资时机必须精准。不光要投中独角兽，还要在独角兽即将起飞的时候投——他们的基金周期只有8-10年，陪伴不了那么久。

这一点，赵玲黛比较坚定：不能用基金的钱投。

事实证明，这个做法不能算错。

如果2017年普续资本投了张雪，即便他今天赢了全世界，但基金依然没法退出。

因为直到今天，张雪机车既没有上市，也没实现盈利——年产值18亿元，正在冲刺20亿元销售额的盈亏线。

最后，种种原因下，赵玲黛没有投资张雪。

- 02 -

不投，是多数机构的选择

回头来看，不只是赵玲黛这么做，2017-2022年间，绝大多数机构都没有投资张雪。

比如张雪和经纬创投创始合伙人张颖，二人是在达喀尔拉力赛中认识的，都是重度越野摩托车爱好者。

2016-2018年，正是经纬最难的赛道切换期。张颖的解压方式就是：骑越野摩托钻进深山老林、石头峭壁、沙漠无人区。

相识后，两人的友情持续了很多年。2025年，张颖专程去重庆张雪机车找张雪“聊天叙旧”，两人一起点外卖吃午饭，场面熟络。

2026年3月WSBK夺冠当天，张颖把二人当年叙旧的视频分享了出来，并配文：中国向上创业者的真实样子。

但即便如此，张颖和经纬创投都没有投资张雪。

虽然具体原因没有公布，但根据经纬的投资逻辑，能够分析出一个可能性：燃油摩托车赛道，大概率不在经纬的射程范围内。

这样的案例不在少数，也发生在重庆本地。

按理说，张雪把公司落在重庆，本地投资机构（包括国资）应该“近水楼台先得月”。

更何况，重庆本身就是中国最完整的摩托车产业带之一——一个摩配市场，几乎可以配齐所有零部件。

信息不缺、产业不缺、项目就在眼皮底下，但最终的结果却是：2017—2023年，当地没有一家投资机构下注张雪。

最近张雪的一句话，引起大家对该现象的反思。

在WSBK夺冠后的采访中，当被问及重庆给予了哪些支持时，张雪的回答是：一个子儿都没有。

这句话之所以刺耳，是因为它击中了一个常识性预期：一个后来被证明很值钱的公司，为什么在最需要支持的时候，几乎没有得到本地资本的参与？

但如果把时间拨回当年，这件事其实没那么难理解：在那个阶段，张雪做的事，本来就不是资本眼里的“香饽饽”。

投资的本质，本来就不是雪中送炭，而是锦上添花。

机构的钱，必须对LP（出资人）负责，这就决定了它的行为边界：更偏好顺周期，而不是逆周期；更偏好可验证，而不是纯判断；更偏好确定性，而不是潜力。

一种高度理性的做法是：不在确定性更低的时候下注，而是在确定性出现后加码。

因此，在2017-2023年的背景下，创投圈没有错过张雪，张雪也没有错过创投圈。因为张雪走的路，也是一条不依赖资本就能成立的路。

- 03 -

张雪的故事：今天才成熟

当然，这个命题在今天又发生了变化：如果说过去不投张雪，是合理选择；那么今天不投张雪，会不会是一种真的错过？

根据铅笔道DATA数据，摩托车这个赛道，最近的资本热度又起来了。

2024年以来，红杉资本、浙江国资、盈科资本等一线机构入场，头部项目估值一年翻20倍，从5亿飙到100亿，核心方向围绕3个：

1、电动摩托车、智能摩托车。

它讲的核心故事是：让摩托车从“交通工具"变成"智能出行终端”。

代表案例有达芬骑动力、派电科技。

达芬骑动力2021年成立，2023年初估值约5亿元，2024年1月完成B轮融资，估值直接跳到100亿元。不到1年时间，估值翻了20倍。

2、大排量/高性能摩托车。

它讲的核心故事是：国产替代，打破外资垄断。

代表案例就是张雪创立的两家公司：凯越机车、张雪机车。

综合来说，最近2-3年，国内的摩托车产业，有了投资人相信的新故事。

从公开资料看，张雪不太是一个擅长融资、讲故事的人。

2024年之前，张雪虽然有打破国外技术垄断的追求，但“国产替代”这种宏大叙事，是在2024年之后才被明确、被放大。

换句话说，张雪这个人，投资人长期是认可的；但这件事的逻辑，是后来才成立的。

这种具体变化，是从做摩托车变成打破外资垄断；从小众圈层，变成国产高端制造；从个人能力，变成国家级叙事的一部分。

在这个大背景下，我们就不难理解张雪的两轮融资。一轮发生2024年，高信资本投资2000万元；一轮就是2026年，浙创投投资9000万元，估值约10.9亿元。

从其投资方浙创投接受的采访看，他们相信了张雪的故事。

第一，他们相信了张雪的技术是世界顶尖水平。

“我们团队在重庆蹲了三个月，不是去查账，而是去拆发动机，一台一台拆，一台一台测，测了37台，最后得出结论：这个技术全球前三，必须得投。”

第二，他们相信了大排量摩托车的国产替代故事。

“张雪认为，中国制造业已经具备与国外高端品牌正面竞争的能力。在张雪身上，我们看到了这个机会，也符合我们投早投小、投硬科技、投国产替代的定位。”

必须要承认，作为国资的代表，浙创投给了张雪非常关键的一票。

当然，张雪最关键的一票，还是来自WSBK赛事——把所有分散的逻辑，一次性打通。

这一步是质变。

因为在此之前，很多判断始终卡在一个问题上：你说你很强，但到底有多强？

而WSBK这样的国际赛事，本质上就是一个“统一标准”的竞技场——你不是在和国内同行比，而是在和全球顶级的玩家比。

比赛中的张雪机车（图源：张雪机车公众号）

当结果出来之后，一切争议都会被压缩：不再需要解释技术是否过硬，不再需要反复证明产品能力。这个夺冠结果，本身就是最强的叙事。

- 04 -

更多可能性

关于投资张雪的退出路径，今天也更清晰了，或许这也是资本愿意押注的原因。

如果放在几年前，这个问题可能很不好回答：

1、这是不是一个能IPO的公司？

2、有没有明确的并购方？

3、资本怎么退出？

但在今天，普续资本赵玲黛认为：答案更加清晰了。

一个可选的参照物是华为—赛力斯模式。

先看一个简单事实。在与华为合作之前，赛力斯是什么状态？股价不到7.5元，市值不到100亿；主营业务是微型面包车，处在行业边缘。

而合作之后，市值最高冲到2800亿，4年时间，完成28倍跃迁。

更关键的是基本面：2020年亏损17亿；到2024年，实现盈利59.46亿；毛利率提升到接近30%。

这是从“边缘制造业”，到“高估值科技制造”的一次跃迁。模式的核心，可以用一句话总结：把“能力”和“制造”拆开，各自放大。

如果套在张雪身上，逻辑也有类似之处：

张雪机车负责技术、产品，产业方负责制造放大、渠道扩展、规模交付。

这意味着一件很关键的事：它不一定要成为一家巨型制造公司，只需要成为“不可替代的能力提供者”。而这正是张雪的强项：自研发动机能力、高性能整车调校能力等。

- 05 -

结语

所以回头看张雪这件事，未必又是创投圈的一次“集体看走眼”。

更准确地说，过去大家看到的是一个优秀的人，但还不是一个成立的投资命题；而今天，随着产业叙事、技术验证和退出路径逐渐清晰，它变成了一个可以被考虑的机会。

这不是简单的马后炮，更像是：人，早就被看见了；只是时机，今天才真正成熟。

而真正残酷的地方在于——当所有人都觉得“终于看懂了”时，机会的筹码，往往已经不多了。

本文不构成任何投资建议。