途虎养车，IPO梦难圆？

本文来自微信公众号“深眸财经”，作者： 高藤，铅笔道经授权发布。

虎年春节将近，途虎养车率先吹起了新一年的IPO号角。

据港交所文件，1月24日，途虎养车在港交所提交上市申请，联席保荐人为高盛、中金公司、美银证券和瑞银集团。

此前，途虎养车曾多次否认IPO传闻，现下看来，其对IPO显然早有筹谋，只是在等待合适的时机。

那么，眼下真的是途虎养车冲刺IPO的合适时机吗？而随着无需过多保养的新能源汽车日益火热，以维修、保养为主营业务的途虎养车，又是否真的能等来一个春天呢？

巨头青睐难解亏损难题

2011年成立的途虎养车，可以说是当之无愧的“资本宠儿”。

成立第二年，途虎养车就完成了天使轮融资，随后，几乎每1-2年，就会有新的融资消息传出。企查查数据显示，其最近一轮融资是2021年11月1.27亿美元的F-3轮融资。

需要注意的是，途虎养车背后的资本，实力均不容小觑。

《深眸财经》注意到，途虎养车背后，除了有红杉中国、高盛等明星资本“撑腰”，还获得了包括腾讯、百度在内的互联网巨头的青睐。其中，2016年的D轮融资，由百度、高盛领投。2018年的新一轮融资，由腾讯、红杉资本、凯雷资本等领投。

另外，腾讯和百度目前均持有途虎养车的股份。招股书显示，IPO前，陈敏持股为11.76%，腾讯持股为19.41%，百度持股为2%。陈敏为途虎养车创始人，其持股比例甚至要低于腾讯。由此也不难发现，途虎养车算是典型的“腾讯系”企业。

当然，从整个汽车市场的大发展环境来看，腾讯会押注途虎养车，完全在情理之中。

当前，国内汽车市场正进入加速增长期，汽车后市场服务随之迎来了爆发式增长。数据显示，从2016年到2020年，我国汽车后市场服务的复合年增长率是12.3%，是全球汽车服务市场增长最快的国家之一。同时，预计2025年，该市场规模将达到1.7万亿。

正如此前的打车大战、社区团购大战，互联网巨头向来不吝惜在风口行业的投入，加之途虎养车有着线下修车散户不具备的“易扩张”优势，受到资本乃至巨头青睐，也并不意外。

但企业发展的走向，又并非巨头所能决定。腾讯的确看中了途虎养车，但从当前的市场数据来看，后者却并未交出一份令人满意的业绩答卷。

一方面，成立十余年，途虎养车仍处在不断亏损的状态。

上市申请书显示，2019年、2020年、以及截至2021年9月30日止九个月，途虎养车的总收入分别为70.4亿元、87.53亿元和84.42亿元。但同期，其经调整亏损却分别为10.36亿元、9.7亿元和9亿元。

另一方面，大规模扩张并未扭转途虎养车长久以来的亏损现状。

上市申请书显示，截至2021年9月30日，途虎工场店网络包括202家自营门店和3167家加盟途虎工场店（由1538名加盟商管理）。此外，途虎养车还在中国各地拥有33223家合作门店。

这的确拉动了途虎养车的营收。从财报来看，途虎养车2021年前三季度营收较上年同期的59.55亿元同比增长了约41.76%，但同时，净利润亏损金额也扩大了，由27.17亿元同比扩大63.23%。可见，规模扩张并未给途虎养车的业绩复苏带去正向影响。

此外，途虎养车当前账上的现金流也并不充裕，抗风险能力较低。

截至2021年9月底，途虎养车账上现金及现金等价物为14.3亿元。对于一家一年要亏损10个亿的公司而言，这笔现金储备并不算多。

正常来讲，汽车后市场服务的盈利空间并不小，途虎养车为何却年年亏损？经《深眸财经》查询，问题可能出在了营销上。

据了解，途虎养车业务主要包括综合汽车产品和服务，以及平台服务。其中，综合汽车产品和服务为公司主要营收来源，报告期内该业务营收比重约在95%左右。

但赚钱的这部分业务，恰恰也是最“耗钱”的。财报数据显示，汽车产品成本和服务成本占总成本的比例超过80%。

换句话说，途虎养车也并未逃脱线上流量成本攀升的考验，“烧钱式营销”虽然换来了营收的增长，但同时也拉长了盈利的战线。

值得注意的是，这一亏损现状在短期内可能很难扭转。

途虎养车表示，随着我们继续发展业务、获得新客户、投资及创新技术基础设施、进一步开发产品及服务项目及提高我们的品牌知名度，经营成本及开支于可预见未来将会增加。届时，靠“烧钱”换来的营收还能支撑途虎养车走多远，还需要画一个大大的问号。

因而，在《深眸财经》看来，此时冲击IPO，对途虎养车并非是“水到渠成”，更像是“舍命一搏”，途虎养车能否抓住此次机遇上演“逆袭”戏码，才是更值得市场关注的。

旧隐患未除，新挑战已至

一个肯定的答案是，即使IPO成功，于途虎养车而言，也只能解账上的燃眉之急。长远来看，瞄准汽车后服务市场的途虎养车，面临的困难还不在少数。

其一，汽车后市场服务的玩家多且杂，途虎养车竞争压力不小。

如前所述，汽车后市场规模的确在不断扩大，但这既是机遇亦是挑战。当入局者越来越多，市场竞争也会同步加剧。途虎养车虽然有腾讯的力挺，却不得不提防其他巨头的后进之势。

譬如阿里旗下的天猫养车、京东旗下的京车会等。其中，天猫养车的加盟店已超过1700家，京车会的门店数量合计也近7000家。并且，这两大巨头也逐渐在市场积累起了口碑和稳定客户。

身边经常开车的朋友告诉《深眸财经》，他现在的汽车保养都会选京东旗下的京车汇，在京东上买了机油等物品之后，去线下门店免费更换，他觉得十分方便。

再者，汽车维修保养市场的入行门槛并不高，不少门店员工自己有了一定经验后，都会出去“单干”，整个市场的玩家数仍在不断扩大。

根据灼识咨询数据，2020年国内包括汽车维修及保养、洗车及汽车美容以及需安装配件等业务在内的汽车服务市场规模已经超过1万亿元，且预计仍将保持较高速度的增长。

其二，作为一家服务型企业，途虎养车的市场口碑并不稳定。

《深眸财经》查询了“黑猫投诉”平台，发现途虎养车相关的投诉量多达数百条。

其中，因服务不当造成的各种后续问题尤其突出。譬如保养后出现发动机异响，再譬如安装不当造成的火嘴卡死等。

在具体投诉描述中，顾客还表示途虎养车未能及时响应投诉并处理。对一个需要靠服务积累口碑的平台而言，这些显然都是不利的。

这实际也是规模化扩张最常见的弊病——服务质量难以统一。前面提到，途虎养车近几年在加速扩张，走加盟模式的途虎工场店更是占据了途虎养车大半的线下市场。这确实会对提升营收有帮助，但也埋下了因服务质量不一带来的口碑反噬隐患。

消费者选择途虎养车，无非是看中了其平台化优势和高水平服务，但当消费者并未获得与心理预期相匹配的服务时，途虎养车便不再具备竞争优势，难敌同行将只是时间问题。

另外，新能源车的崛起和汽油车的衰落已成定局，这势必会影响汽车后市场服务的未来。

当前，新能源汽车发展正如火如荼。乘联会数据显示，2021年全年，新能源汽车零售共298.9万辆，同比增长169.1%，全年渗透率达到14.8%。

按照中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋的形容，2021年新能源汽车的发展态势，“像冬天的小麦遇到了春天的雨水”。就目前的发展现状看，这一态势延续的可能性很大。中汽协预测，2022年中国新能源汽车销量为500万辆，同比增长47%。

众所周知，与燃油车相比，新能源汽车并未配备内燃机及排气系统，所以更换机油等传统保养服务，新能源汽车并不需要。加上当前行业内卷带来了汽车整体质量的提升，碰撞、刮擦等意外情况出现的几率也正在降低。于途虎养车而言，其可提供的业务范围正在收窄。

而且，包括新能源车企在内的不少汽车品牌，都选择自营自建售后服务体系，作为第三方汽车服务商的途虎养车，能分到的市场份额其实并不可观。

途虎养车自然不会“坐以待毙”，其表示，公司一直在积极探索新能源汽车相关的商业机会，为新能源汽车量身定制的产品和服务，譬如电池维修服务等。但这显然还需要时间来验证成果。

实际上，从途虎养车不断加快的线下扩张动作来看，不难发现其下一步的重心将在线下。而这，也再次将那个老生常谈的问题推出水面：途虎养车还是不是一家互联网企业？

放在成立初期，这个问题的答案其实是毋庸置疑的。2011年成立的时候，途虎养车定位的是汽配B2C+维修保养O2O的模式。甚至在2015年前后，途虎还推出了自家APP。

这在发展前期并不会暴露太大问题，但随着互联网流量见顶成为事实，互联网巨头们已经在迅速加码线下。途虎养车显然也意识到了问题，这是作为线下扩张“主力军”的工场店，诞生的重要原因之一。

但，当途虎养车将业务重心转移至线下，它和市面上其他汽车服务连锁门店的差异也就不大了。换言之，它已经越来越不像一家互联网企业了。

就当前互联网企业发展收紧的现状来看，这或许是件好事，但这也将途虎养车推向了线下汽车服务连锁的新斗兽场。而且，重线下的模式，对成本控制的要求同样不低，途虎养车要走的弯路也不少。

途虎养车CEO陈敏曾表示，“既然线下无法垄断，我们就要做好细分市场和服务差异化。我们的逻辑不是用更大投入获取更多客户，而是回到线下生意的核心——成本，包括整体成本控制、减少库存、现金流管理。”

只是，在亏损未止步、现金流不充裕且竞争者众的背景之下，留给途虎养车“调养生息”的时间，可能已经不多了。

结语

回顾整个2021，互联网行业在走下坡路已经是不争的事实。早期乘着互联网东风而起的途虎养车，能吃到的时代红利也在走向尾声。某种程度上，将业务重心转向线下，是途虎养车不得不做的新选择。

但面临着巨头和散户的围剿，途虎养车仅凭一次IPO或许还难以在新时代站稳脚跟。如何通过服务提质、降本增效真正塑造差异化优势，将是其接下去的长期课题。