市值蒸发超2000亿，风口上的迈瑞医疗还能拿什么故事支撑高估值

本文来自微信公众号“深潜健识”，铅笔道经授权发布。

2021年12月28日，工业和信息化部等十部门联合印发了《“十四五”医疗装备产业发展规划》（以下称《发展规划》），这是我国在医疗装备领域出台的首个国家层面的产业发展规划，形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。

《发展规划》的提出，意味着我国医疗器械将会面对更好的市场。进入2022年，作为我国医疗器械领先者的迈瑞医疗，并未随风起飞，反而却迎来了开门绿。新年第一周，迈瑞医疗4个交易日下挫超14.4%，截至发稿日股票跌至323.49元/股，较历史最高点下跌超170元/股，总市值蒸发超2000亿。

01  市场利好与压力

在以影像为主要检查手段之一的现代医学诊疗中，重大疾病的确诊必然离不开医疗器械，精确的设备的普及，也为广大居民的健康作出了巨大的贡献。特别是，如今越来越多的医疗器械开始走进基层，为健康中国的发展添砖加瓦。

根据毕马威数据显示，中国医疗器械行业正在快速发展，预计到2030年，将占据全球市场份额的25%，销售总额也将超过2000亿美元，未来5年都将保持年均15%左右的增长。在巨大的市场增速面前，《发展规划》的及时印发，对于所有医疗器械企业的发展都是利好的。

迈瑞医疗作为我国唯一市值突破千亿的医疗器械企业，业务覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。超声诊断系统、数字X射线成像系统是其医学影像领域的主要产品，2021年上半年，迈瑞医疗医学影像业务实现营业收入26.7亿元，占总营业收入的比例在21%。

△医疗器械

进入2022年，医疗股扎堆上涨成为短期趋势，即便去年下半年集体下挫的互联网医疗，也持续股市飘红，如2022年1月10日，阿里健康、京东健康涨幅均超10%。但迈瑞医疗却迎来下跌。市场有猜测，此次下跌是因为迈瑞医疗业绩不达预期，还有大批销售人员离职。虽然迈瑞医疗予以否认，但股价大跌背后抛开具体原因，更多的是资本市场对预期的“看空”。

根据东方财富Choice数据显示，迈瑞医疗全年合计机构接待量达到3065家次，成为沪深两市唯一一家机构接待总量突破3000家次的公司。虽然调研动向往往透露资金偏好，但在2021年的市场表现方面，除了迈瑞医疗全年下跌约10%，其余前十热门调研股均实现不同程度上涨。

或许是预见了公司发展的瓶颈，自从迈瑞医疗上市后，公司股东就开始抛售股票。前十大股东之一的深圳睿享在迈瑞上市后减持了758万股；公司创始人之一、迈瑞医疗原总经理成明和控股的Ever Union累计减持超过1000万股，特别是自2020年9月30日到2021年9月30日累计减持847万股股票，并计划在2021年10月13日至2022年4月12日内减持不超过352.64万股。

△Ever Union减持情况

在深潜atom看来迈瑞医疗目前依然有三大困境：业绩压力大、竞争升级、耗材进入集采。

业绩压力大：国外新冠疫情的持续高速增长，为国内众多企业提供了巨大的需求，迈瑞医疗也是受益者。2021年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入193.9 亿元，同比增长 20.72%；归母净利润 66.63 亿元，同比增长 24.23%。但大部分器械使用周期长久，业绩基数的增加未来销售压力也将增大。

迈瑞医疗近些年对于销售费用较为保守，控费用意图非常明显。2019-2021年销售费用连续3年保持在36亿元左右，销售费用占比也由21%下滑至不到15%。面对巨大的业绩和销售压力，迈瑞医疗或将面临巨大的整改。2022年1月4日，有传闻称迈瑞医疗业绩不达预期，多家分公司业绩完成度不及50%，公司销售人员大批量离职。

竞争升级：近年来，为了推广国产医疗器械，医院内为国内设备划分了比例，2020年之前，更多是保持着每年20%左右的稳定增长。疫情后，以迈瑞为首的国产医疗设备厂商业绩实现了快速的增长。

迈瑞医疗并非唯一受利企业，联影医疗是其主要竞争对手之一。比如2020年，联影医疗CT系列产品销量达到1277台，较2019年增长了663台，带来了超过15亿元的增量收入。2021年12月31日，联影医疗递交科创板上市招股书。公司拟发行估值为1041亿元，或将成为迈瑞医疗后第二个迈入千亿的医疗器械厂商。国产厂家竞争力的增大，将会直接刺激迈瑞医疗的市场。

耗材进入集采范畴：面对看病贵的社会现象以及社保费用紧张现状，近几年医保局曾公布《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》，通过改革引导医疗机构主动管控采购成本、提升服务质量和运营效率、减少过度医疗行为，以此实现医疗费用合理增长和医疗质量持续提升的双保障。

2021年，迈瑞医疗14 个化学发光检测项目入围集中带量采购，产品平均降幅达47.02%。

产品被纳入集采范围，对于迈瑞医疗来说或许是个好事。在以往，耗材一直是充当现金奶牛的职责，随着这一部分的业态的改变，或许可以将更多的精力放在产品的研发上。

02  未来需要提高产品竞争力

EvaluateMedTech 预计，2021年全球医疗器械市场容量约为5043亿美元，2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速5.6%，2024年市场规模或将达到5945亿美元。中国的医疗器械市场规模总计4000多亿元人民币，相较全球5000多亿美元的市场规模，无疑全球市场范围的发展空间更大。

2000年开始，迈瑞医疗就开始了国际化道路，首先从欧美品牌并不重视的中低端市场开始，而后收购Datascope打开了美国销售渠道，再到如今的高端产品。迈瑞医疗目标是将海外业务收入比重提升至70%。

△体外诊断产品

自2020年Q2以来，迈瑞医疗国际业务持续增长，2020年迈瑞医疗境外业务营收为99亿元，同比增长41%，业务占比为47%，全年进入了超过700家海外高端客户。2020年Q2至Q3抗疫相关产品的订单集中爆发，对2021年带来极高的基数压力。2021年上半年境外收入达到了51.63亿元，占总营收比为40.4%，与2020年同期相比，有明显下滑。

尽管国产设备技术已经产生巨大的突破，但众多核心技术相较传统欧美强者，依然有不小的差距。特别是在智能化时代，单纯的设备已经不再能满足医院的需求，GPS等传统强者已经布局智能化，联影医疗的子公司联影智能的技术产出同样领先同行。随着疫情的扭转，迈瑞医疗未来很难继续享受疫情红利，迈瑞医疗需要增加产品竞争力。

20020年迈瑞医疗研发投入20.96亿元，同比增长27.04%。软件上，迈瑞医疗基于“瑞影云++”影像云服务平台，迈瑞医疗可以为超声医疗工作者打造立体的交互沟通媒介；硬件上，迈瑞医疗将继续加大对于超高端系列产品的研发投入，以提升市场份额。但目前，成果依然不容乐观。

具体到迈瑞医疗，回溯其近几年的营收数据，以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建不断推进带动了迈瑞医疗三大产线业务需求持续提升。虽然在近期机构减持、市值暴跌、集采等多重压力下，迈瑞医疗压力陡增，但其所处的赛道目前仍然有着长期的成长空间，这不仅得益于医疗新基建、医疗装备领域的高端化发展，还有迈瑞医疗仍在发展的其他领域，比如动物医疗、微创外科等高潜力业务。但是能否将成长空间兑换成未来业绩，取决于迈瑞医疗持续的产品竞争力。