人造肉，你造吗？

来源丨 新宜资本

作者丨陈昱圣、滕中炜 （新宜资本科技组微信：15210713454）

如果你在以前听到“人造肉“这个陌生的词，也许你会感觉难以想象”这没准是未来世界的黑科技？“但如今人造肉已经成为一个全球性的可以在餐桌上讨论的热点话题。

国内也陆续有人造肉产品的面世，深圳某餐厅售卖的人造肉汉堡，中秋节时上线的人造肉月饼，上市公司金字火腿推出的人造肉饼也在天猫旗舰店上架。

就在上周，连主业做包装材料的上市公司美盈森也公告说将在11月举办“植物蛋白食品发展趋势主题论坛暨美盈森新产品品鉴会”。

资料来源：天猫

何为人造肉？

根据人造肉的概念及制造工艺，人造肉可以分为植物肉和培养肉两大类。植物肉 是以植物蛋白、氨基酸和脂肪为基础，添加由酵母合成的植物性血红蛋白而制成的人造肉。培养肉是从动物体内分离、提取出少量干细胞，在营养液中进行培养，最终生长分化成为的人造肉。

植物肉和培养肉对比

资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理

虽然都叫人造肉，但植物肉是素食，而培养肉则算动物性食品。目前市场上风靡一时的两家人造肉公司Beyond Meat和Impossible Foods都是植物肉公司，植物肉技术相对培养肉更成熟，由于生产成本逐步降低和产品趋于成熟，让其已经进入商业化的阶段。并且，植物人造肉属于素食，所以很受消费者欢迎。

人造肉席卷国外资本市场

一、全球首家人造肉上市公司：Beyond Meat（纳斯达克市场）

其实与人造肉类似的概念“植物蛋白肉”或“素肉”已经有较长的历史。

虽然产品有不同之处，不过人造肉概念之所以能如此迅速受到全球关注，大部分还是要归功于一家公司，美国的Beyond Meat。当地时间2019年5月2日，Beyond Meat正式登陆纳斯达克交易所挂牌上市。

作为首家成功上市的人造肉公司，Beyond Meat立马吸引了大量投资者的眼球。除了在资本市场的突破以外，BeyondMeat的产品也已经渗透到了消费者的日常生活中。

BeyondMeat创始人，Ethan Brown在华盛顿特区和马里兰大学公园长大，曾在家人的农场里度过了相当长的时间。长大后从事于清洁能源领域，十多年来，Ethan亲眼目睹了社会对太阳能、锂电池、燃料电池、风能和其他可替换能源的投入，从而减少温室气体的排放。

EthanBrown肉类产品的主要来源畜牧业的温室气体排放，是一个一直被忽略的巨大的全球气候问题因素。然而氨基酸、脂肪、微量矿物质、维生素和水这些肉类的基本组成元素，在Ethan看来这些却不是动物专有的，在植物中也可以找到。

于是Ethan开始考虑将以往工作中相同的思路用于解决畜牧业的排放问题，特别是利用技术、科学和大量资本投资来应对全球挑战和机遇，即绕过动物并直接从植物中制造肉类。

BeyondMeat公司成立于2009年，在马里兰一家小型商用厨房中开设了第一家工厂，并开始于Mid-Atlantic地区的Whole Foods Markets预制食品区销售植物肉系列的早期产品。2010年在马里兰开设了自己的小型制造厂。

在此期间，Ethan也与密苏里大学农业与自然资源学院生物工程与食品科学系的两名研究人员以及马里兰大学营养与食品科学系的教职员开展了全方位的合作。

在之后的发展中，BeyondMeat陆续获得资本市场的投资，包括比尔·盖茨等人或机构的投资，这之中甚至还有传统食品行业巨头泰森食品公司。（2016年10月，泰森食品投资Beyond Meat2300万美金）

图片来源：Beyond Meat招股书，标志性产品是BeyondBurger

随着2016年BeyondBurger标志性产品的问世，Beyond Meat似乎找准了人造肉的市场定位，业绩也是一路高歌猛进。随后产品又陆续入驻了Kroger、WholeFoods Market、A&W等重量级渠道。

最终，Beyond Meat在今年5月成功上市。上市后，在9月份宣布与麦当劳达成合作，9月30号在加拿大麦当劳餐厅上线的人造肉汉堡，售价约合人民币35元左右。

参考BeyondMeat招股书和2019 Q1-Q2季报

数据来源：Beyond Meat招股书整理

BeyondMeat的营收增长势头强劲，从招股书披露的2016年度到目前为止，一直保持着高速增长。2016年Beyond Meat全年净营收1618万美元，在连续两年翻倍增长过后，2018年全年净营收8793万美元，是2016年的5.4倍。高营收额增长的背后还有持续攀升的销售增长率，在2016-2017年度和2017-2018年度，Beyond Meat临近两年的同比销售增长率分别是101%和170%，而最新发布的2019年Q2财报显示，相对2018年Q2的销售额，同比增长了257%。

虽然难以预言BeyondMeat如此的加速增长势头能够保持多久，但目前展现的业绩，加之人造肉行业的科技属性，确实难以让人把BeyondMeat当成一家普通的食品上市公司。

Beyond Meat二级市场表现

BeyondMeat 2019年5月2日在纳斯达克挂牌当日，开盘价46美元，较发行价25美元溢价84%；股价收涨163%，至65.75美元，创金融危机以来最佳IPO首日表现。7月底最高时达到234.9美元，相较发行价翻了9.3倍。

截至10月26日，收盘价100.81美元，63倍的PS最直接的反映出国外资本市场对BeyondMeat以及人造肉概念的狂热。

BeyondMeat在互联网的表现

数据来源：Google Trends 新宜资本整理

而Beyond Meat的热度并非仅在二级市场，在互联网上也一样火爆。Google Trends显示，在带有关键词“meat”的相关搜索里，各类主题和相关查询搜索最多的都是Beyond Meat的相关搜索。

并且在BeyondMeat于5月登陆纳斯达克成功上市后，互联网对“人造肉”的搜索热度又有进一步的提升。

二、国外人造肉融资信息

公开信息: 新宜资本整理

如果认为做人造肉，是Beyond Meat仅此一家，那就有些孤陋寡闻了。其实“人造肉”类产品早就受到全世界的关注，至今涌现的多家创业公司大多在2010年后成立。

目前的技术路线大致分为两种，一种是基于植物蛋白、氨基酸等制造“植物肉（Plant-Based Meat）”；另一种是从活体动物身上提取细胞，然后在培养基上进行增殖生产的“培育肉(Cultured Meat)”。

从人造肉公司的融资情况可以看出，人造肉在资本市场不但受到主流风投机构的热捧，同时也不断有战略资本的布局。

比如雀巢2017年收购了Sweet Earth Foods，而后在欧洲推出了Incredible Burger；荷兰MosaMeat被瑞士肉类巨头Bell Food Group战略投资；美国最大的肉类生产商泰森也在早年布局了Beyond Meat，但在后者上市后将股权全部退出，并推出了自己的人造肉产品加入到市场的直接竞争中。

国外的人造肉消费市场

 一、消费者市场

其实在全球，植物替代类产品的市场一直在快速发展。以美国为例，根据市场研究公司 Mintel 的测算，2017年美国非乳制奶类别的市场约为20亿美元，相当于乳制奶的13%，并且在2012 -2017年连续保持10%的高增长率。

而毫无疑问，肉类是一个更大的消费市场，假设美国的“植物肉市场”占有率类似“植物奶市场”的占有率，那么美国2700亿的肉类消费市场对应着350亿美元的植物肉类市场。

而有一些问题更值得我们关注：

1、人造肉是不是素食者的“专利”？

植物肉产品并非传统素质主义者的专利，根据Beyond Meat招股书中描述，其产品的消费者并不都是素食主义者或者Vegans，这些消费者中93%的人也同时消费纯肉类产品。

摘自Beyond Meat招股书

2、人造肉是否是符合未来消费人群的消费趋势？

从美国的情况来看，千禧一代对无肉饮食的接受度很高，各种意识在驱动和改变消费者的消费习惯，主要影响因素以“追求健康”、“环境保护”、“动物保护”为主。

资料来源：Winsight Grocery，Acosta，兴业证券经济与金融研究院整理

3、人造肉的食用价值有多少？

作为可持续的食物，人造肉的营养价值和食用风险肯定是能否持续发展的最重要因素。而根据目前Beyond Meat产品Beyond Burger和一般汉堡产品的对比可以看出，在营养价值上，植物肉有低胆固醇、较低水平的饱和脂肪和少量膳食纤维的优点。并且可以防止了很多人畜共患病和动物疫病的传播，如疯牛病、口蹄疫、非洲猪瘟等。

资料来源：health.com，兴业证券经济与金融研究院整理

4、人造肉的味道到底好不好？

最终消费食品的还是消费者，而对于定位在“肉类替代品”的人造肉产品来说，口味和纯肉的相似度至关重要。

而据很多品尝过Beyond Meat的消费者评价，目前Beyond Burger与纯肉的相似度已经非常接近，可以说90%相似（不同人评价会有差异，不代表所有人意见），而品尝过ImpossibleFoods（另一家风风火火的人造肉公司，累计融资额7亿美金，把独特的血红蛋白技术应用于人造肉产品）的消费者说其产品甚至和真肉没差别，比BeyondMeat产品更像肉。（抖音上有许多测评）

二、餐饮行业和人造肉

部分连锁餐饮品牌已经开始发售人造肉产品：

资料来源：公开资料，新宜资本整理

从上表中可以看出，人造肉产品除了在商超等零售场景与消费者见面外，耳熟能详的餐饮巨头们也陆续与人造肉领域的公司展开合作，并且已经有产品问世。

餐饮大佬们介入人造肉领域，标志着这个产业进入了一个新的阶段。人造肉公司与成熟连锁餐企的合作，可以加速产品的打磨，毕竟连锁餐饮巨头们，在产品口味形态的研发和工业化产品生产方面有更深厚的造诣。

连锁餐饮巨头们踊跃发售人造肉产品的原因，除了布局人造肉这个长期赛道外，也在当下为品牌赚足了噱头。

例如：2019年4月，ImpossibleFoods公司与Burger King取得合作，并研发出Whopper 汉堡，在全美7000多家推出销售。而市场调研机构 inMarket inSights 发现，试售植物肉汉堡的59家汉堡王分店，4月客流量比当月全美分店平均高出 18.5%。

来源：Beyond Meat招股说明书

而食材成本是餐饮巨头们关心的另一个重点问题，目前来看人造肉Burger产品的价格还要略高于纯肉Burger的价格，不过通过Beyond Meat招股书可以看到通过规模效益和技术迭代，人造肉成本下降到纯肉类以下是可期的。所以对于餐企来说，当前的积极试水和布局，开发出成熟的市场化产品，也是在为未来的高利润产品做投资。

人造肉在中国怎么样？

自从Beyond Meat上市的消息点燃全球市场后，人造肉概念自然也在第一时间入侵了中国。中国市场虽大，却有自己鲜明的特点，消费环境、产品类别、政策管控等等都和国外有区别。

虽然国内人造肉产业的发展才刚刚起步，和国外在认知和技术上有明显差距，但由于中国的食品安全认证体系和国外FDA认证体系有所不同，所以目前大火的Beyond Meat和ImpossibleFoods等产品暂时还无法进入国内（去香港的朋友，可以在香港体验到国外人造肉产品），这很大程度上给国内的人造肉玩家，留出了一个宝贵的时间窗口期用来追赶。

一、国内的肉类消费市场

资料来源：OECD，兴业证券经济与金融研究院

    根据OECD的数据，2018年中国肉类消费量达到8829.6万吨，比欧盟与美国肉类消费总量之和还要多。中国是人口大国，跟民生相关的问题一直都是重点，作为世界肉类消费最大的国家，未来几年肉类供给的缺口预计很快会达到千万吨级别。

二、国内资本市场情况

人造肉主题在国内资本市场表现也是如火如荼。

一级市场中陆续有中国的人造肉创业公司冒头，例如最早在国内发声，并在中秋节推出人造肉月饼的北京珍肉；在餐厅场景发售产品的深圳Starfield；除此之外，近期还接触了其它几个有复合背景的团队，也都扎入人造肉行业创业。

以上国内的创业公司，在产品上都陆续交出了自己的第一份答卷，虽然相较Beyond Meat和ImpossibleFoods等行业领先公司的产品还有很大提升空间，但至少落地了1.0的产品，后续各家的发展路线可能会有区别，让我们拭目以待。

另一方面，如果说人造肉在国内一级市场的表现略显低调，那在二级市场的表现绝对是大张旗鼓。目前在国内A股市场，表现最抢眼的两家“人造肉概念”上市公司分别是双塔食品（002481）和金字火腿（002515），当这两家传统食品企业在“偶然”间与人造肉概念邂逅时，都爆发出了强烈的化学反应。

双塔食品A股走势

双塔食品（002481）6月6日公告

双塔食品（002481）股价在5月初BeyondMeat上市消息爆出来后，在6月6日发公告说明“公司经过多年的技术研究，近期成功研发出新产品“豌豆组织蛋白”、“豌豆拉丝蛋白”。”

双塔食品的股价也是A股最快“做出反映“的，似乎二级市场的投资者们一时没找到人造肉上市公司，就瞄准了产业链上游的植物蛋白公司。加之在9月份，又与人造肉创业公司珍肉爆出了合作，可以看到公司的股价一路攀升。

金字火腿A股走势

金字火腿（002515）10月14日公告

另一家最近在A股市场表现大热的上市公司是金字火腿（002515），在9月14日发出公告宣称公司的植物肉产品已经取得生产许可。

同一时间，公司的天猫旗舰店也开始预发售植物肉汉堡排，而公司股价在9月11日（周五）时就已经涨停，而后也迎来连续几天的大涨。

三、国内人造肉技术

目前，人造肉的定位不是普通的食品产业，就像前文提到其具有一定的科技属性。这主要源于人造肉行业涉及的工艺和生产技术，简单讲目前的技术分为两大块。一块是植物蛋白的“塑形“，另一块是人造肉的”调味“。

1、BeyondMeat技术&研发情况

摘自Beyond Meat招股书

Beyond Meat招股书公布的生产流程比较简单，我们可以理解成植物蛋白的分离、挤压对应了“塑形”，而去腥（豆腥味）和融入类似纯肉的风味则是“调味”。

数据来源：Beyond Meat招股书

从研发费用看，Beyond Meat确实在研发上有持续投入，2019Q2研发费用较同比增长112%，而2018年研发费用全年接近千万美元。

另一方面，研发费用占收入比从2016年的35%降低到2018年的16%，更多因素是因为Beyond Meat的收入增长速度要远远快于研发费用增长，而在较2016年更早的时间，研发费用的投入比例要高的多。

所以从Beyond Meat的情况分析，人造肉公司在早期的技术投入是相当重的，而且要在未来很长一段时间内做好持续投入的准备，这对创业公司的现金流会有相当大的压力。

2、国内人造肉产业技术现状&挑战

国内目前人造肉技术相较国外的差距是比较明显的，从市场产品的对比可以发现，目前国内的人造肉产品的提升空间还很大，相较国外较为成熟的产品来讲，肉的纤维感不够，烹饪后显得较软和粘稠，在口味上尚留有一定程度的豆腥味，调味方面也需要不断探索。

然而差距不单单在产品工艺上，后期还涉及到规模量产时生产环节的技术，例如：选用什么样的设备怎么调试，如何搭建生产流程，如何把控出品品质。

从技术层面看，国内的人造肉技术还处于刚刚起步，这个产业需要懂技术的研究型人才、有经验的工业化生产专家，还有产品化方面的精英共同来促进发展。

毕竟我们不能忘了，在中国汉堡不是主流的高频消费产品，人造肉需要用更多样化的产品形态来呈现。换句话说，国内市场更大，但挑战也更多。

国内人造肉产业的机会

国内人造肉产业依旧给创业公司留下很多的机会。

中国消费市场足够大，肉类价格的上涨和大幅波动给人造肉产品带来了大量潜在消费场景。

食品认证问题，暂时阻挡了国外成熟人造肉公司抢占中国市场，创造了宝贵的时间窗口。食品类上市公司虽然也在关注人造肉，但其实在人造肉领域的技术上还没有领先太多，反而创业者可以all in，打法灵活，变化快，更能适应一个新兴产业的发展节奏。（双塔的主营业务是生产粉丝，植物蛋白是副产品，之前更多的用于鱼饲料，人造肉应该还在摸索阶段；金字火腿的人造肉产品是和杜邦联合开发的，应该主要是由杜邦提供解决方案）

短期，大家的注意力会集中在哪家公司落地了产品，产品的完整度如何，从哪个点切入市场。

而在长期，则要拼人造肉创业者的发展战略，如何吸纳相关人才，如何建立自己的壁垒。另外，人造肉产业是一条长赛道，早期现金流压力大，团队的融资能力也不容忽视。

商业模式选择2B还是2C

在当下，人造肉创业公司在早期面临一个重要的选择，即选择哪种商业模式来切入市场，这个决策会对公司的早期发展产生较大的影响，我们判断2B的商业模式相对2C更容易在国内落地。

在讨论国内人造肉产业商业模式的抉择问题之前，还是先看下人造肉第一股Beyond Meat的情况。

一、Beyond Meat的销售模式

数据来源：Beyond Meat招股书

Beyond Meat零售的业务（直接卖给消费者）要比开展餐饮服务（做餐企供应商）更早，2016年餐饮业务才刚刚起步，在当时零售收入是餐饮服务的3倍多。

随着发展，在2019年Q2季度的财报中，餐饮部分的销售额已经反超最早的零售业务，仅用了2年多的时间。2019年Q2季报显示，餐饮服务业务同比增长率486%。

BeyondMeat用数据告诉我们，在国外，或许食品领域的“新物种”做2C要比2B更难。那么不同模式下，对国内人造肉创业者有何不同呢？

二、产品化：不论商业模式如何，最终消费人造肉的都是消费者

如下图所示，中国饮食文化底蕴深厚，和肉相关的产品千变万化。Beyond Meat成功跑通的产品形态在中国餐饮市场却只是冰山一角（Beyond Burger，汉堡排），所以人造肉产品在中国一定是多样化的。

数据来源：艾瑞咨询

食品专家告诉我们，人造肉作为一种替代肉类的原材料，在加工成不同产品形态和模拟不同肉类口味的过程中，采用的工序，调味，制作方法都是不同的，因为属于新食材，所以在烹饪方面的研究需要花费更多时间，同时需要烹饪的人才。

2B模式下，人造肉创业公司只需要把“原材料”的部分做好，产品化方面可以和不同类型的连锁餐饮巨头联合开发，而产品化正是长期和消费者打交道的餐企所擅长的。

2C模式下，创业公司不但要面对人造肉早期的研发压力，同时，还要不断做产品化的探索，寻找合适的生产线，并承担失败的风险。这对团队的资源、人才和资金都有更大的考验。

三、推广和销售：有品牌背书，早期的消费者教育更容易

我们不能忽略一个因素，就是当下中国的消费者对人造肉的认知还很初级。

在互联网上，我们在人造肉相关新闻、文章或视频的下面都能看到人民群众的评价，部分人表示愿意尝鲜，但更多的是持中立或反对态度。毕竟一个入口的“新物种”，大家都会谨慎看待。

毫无疑问，市场教育的成本，让创业公司来承担是巨大的。但连锁餐饮巨头长时间和消费者打交道，品牌其实就是一种信任关系，人造肉产品通过连锁餐企的渠道来做推广和销售，无疑比一个不知名公司的产品，更容易让消费者在心理层面接受。

部分关于人造肉话题的网友评论

其实，对于一个未来成功的人造肉公司来说，产品、推广以及销售可能都会自己把控，2C或2B的商业模式或许也都会涉及，但在初期选择2B，无疑更能让团队集中火力做好“肉”的部分。借助东风，领先对手。

最后，结合人造肉实际的营养价值，以及对全球变暖和动物保护等世界级问题的帮助，人造肉产业的发展是一个符合主流消费理念的长期趋势，拥有较高的天花板，我们看好这条长期赛道。

同时，人造肉市场也是一个刚刚起步的消费市场，需要各方的参与和努力。这包括消费者逐步的教育和认知，连锁餐饮企业的背书和市场化产品的推动，以及人造肉创业公司不断地迭代技术和生产方案，逐步降低生产成本，成为更完美和多样的肉类替代解决方案。