即将敲钟的斗鱼：陷“增收不增利”困境 持续盈利能力仍待考

 上市计划被搁置一年半之后，斗鱼再传上市新进展，而且这次似乎已板上钉钉。

7月9日，斗鱼公布首次公开募股的定价区间，为每股美国存托凭证11.5美元至14美元，最大融资额为10.85亿美元。

然而，在筹备上市期间，斗鱼一直负面缠身，接连被曝出“裁员危机、数据造假、资金紧张”等消息。

在自身经营业绩压力凸显的情况下，斗鱼亟需向资本市场证明实力。

过去三年，斗鱼一直处于“增收不增利”的尴尬窘境。其连年亏损的主要原因在于通过高额补贴来培育和留住优质主播。而且“收入模式单一”是直播行业永远绕不开的痛点，即使上市后，斗鱼依然要面临这一命题。

1.5年的上市筹备期

实际上，斗鱼准备上市早已不是新鲜事。

去年1月9日，路透社旗下媒体IFR就曾发布消息称，腾讯支持的斗鱼计划2018年进行3亿美元至4亿美元的IPO。

1月13日，斗鱼COO程超对此作出回应，“斗鱼有IPO的计划，目前仍在筹备中。”

6月7日，斗鱼的上市进展具体到计划于2018年三季度在香港完成上市。

然而，一个月后，斗鱼上市路径悄然生变。

7月23日，英国《金融时报》发布消息称斗鱼计划赴美IPO，拟筹资6亿-7亿美元。

直至今年4月22日，斗鱼才正式向纽约证券交易所提交IPO申请，股票代码为DOYU，最高融资5亿美元。不过随后彭博报道称，鉴于全球市场波动影响，斗鱼原定于5月16日的上市计划将推迟一周。

7月3日，斗鱼更新了招股说明书，披露2019年第一季度部分业绩。

5天后，斗鱼再传上市最新进展。有媒体报道称，斗鱼将于美国东部时间7月17日在美国纳斯达克上市，而非此前招股书披露的纽交所。斗鱼官方就该传闻回复称，“一切以招股书为准。”

7月9日，斗鱼公布首次公开募股的定价区间，为每股美国存托凭证11.5美元至14美元，最大融资额为10.85亿美元。

如此看来，长达一年半之久的斗鱼上市传闻，时至今日仍未完全尘埃落定。

而斗鱼一再搁置上市计划，与其接连被曝出负面传闻不无关系。

自去年年底以来，斗鱼曾深陷两次裁员危机。2018年12月，斗鱼深圳团队被曝裁员70人，员工在没有任何提前通知的情况下，就被总部HR约谈，进行最后的薪酬谈判。今年2月，斗鱼再次被指大量裁员，北京分公司“人去屋空”。据当时接近斗鱼高层的人士透露，斗鱼在2018年底的70人裁员仅为一小部分，斗鱼预计在2019年年初完成30%的裁员计划，其中运营裁员计划达到50%。

此外，斗鱼的数据还曾被认为涉嫌造假。有自媒体爆料称，在斗鱼的日常直播内容里，出现了一大批名字类似、热度相同的直播间。但点击进入直播间以后，却是无法正常观看直播内容的假直播间，甚至被网友称为“幽灵直播间”。。爆料还对斗鱼的《刺激战场》、《QQ飞车》、《王者荣耀》等模块进行了调查，发现后者给出的数据掺有大量水分，与直播间外的数据相差很大，其实真正开播数据根本不到版块的50%。

另一点值得关注的是，斗鱼与主播间也相继出现过问题。在主播陈一发被封禁后，直播间内每天仍能收到上万元打赏。据知情人士透露，主播的礼物收入是跟斗鱼“五五开”，也就是说在陈一发被封禁期间，斗鱼仍享受着50%的抽成。同时，主播韦神因欠薪也曾手撕斗鱼。因此有网友评论，斗鱼在通过“压榨”主播来缓解资金紧张。

“业绩+资本+对手” 三重压

过去三年，斗鱼一直处于“增收不增利”的尴尬窘境。

根据斗鱼提交的招股书，其2016年、2017年和2018年营收分别为7.68亿元、18.85亿元和36.54亿元；净亏损分别为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元。

事实上，斗鱼连年亏损的主要原因在于，其通过高额补贴来培育和留住优质主播。据悉，为了一份漂亮的流量数据，斗鱼过去一整年忙着烧钱挖主播，一年拿出28亿分给主播以及购买内容。从2018年二季度开始，销售费用陡然上升，从一季度的不足8000万飙升至1.43亿，同比接近翻番，三四季度也维持了二季度的高水平。

众所周知，“收入模式单一”一向是直播行业永远绕不开的痛点，斗鱼在这一点上亦不例外。招股书显示，斗鱼直播收入占总收入的比重在不断上升，已从2016年的77.7%增长至2018年的86.1%，与此对应广告收入占比则从22.3%下滑至13.9%。

在自身经营业绩压力凸显的情况下，斗鱼也亟需向资本证明实力。

目前，斗鱼已经完成6轮融资，总融资额达到70亿元。腾讯共参与斗鱼4轮融资，其中B轮、C轮均由腾讯领投。2018年3月8日，斗鱼获得由腾讯独家投资6.3亿美元。同日，斗鱼最大竞争对手虎牙宣布获得来自腾讯的4.6亿美元投资。

也就是从那时起，斗鱼和虎牙上市竞速的秘密公开化。相比虎牙，斗鱼得到了腾讯更多的资金支持。不过虎牙却在上市进程上抢先一步，在2018年5月成为美国资本市场上的中国游戏直播第一股。不仅如此，借助上市募集的资金，虎牙已实现连续五个季度的盈利。

作为游戏直播平台，和腾讯合作是绕不开的一环。腾讯是我国游戏排名第一的公司，其旗下知名游戏产品，也是游戏主播直播时最受欢迎的内容。游戏直播平台需要和腾讯在内容、电竞等领域进行全方位合作。而虎牙的迅猛发展，难免会影响未来腾讯对斗鱼资金和资源的加持。

此外，于斗鱼而言，迅速崛起的短视频对其带来的冲击同样不可小觑。据了解，比起斗鱼，在用户活跃度和社交属性等层面更具优势的短视频平台，对游戏厂商的吸引力更大。而这无疑让斗鱼的广告变现之路变得愈发艰难。

可持续盈利模式待解

事实上，国家对内容监管力度在逐步加强。

2018年广电总局宣布，对网络直播的执法力度将会大大加强，不允许出现低俗色情的直播内容，并且表示一旦发现，永久封禁。同时按照《关于加强网络直播服务管理工作的通知》规定，视频平台必须获得ICP经营许可证、网络文化经营许可证、信息网络传播视听节目许可证才能提供直播服务。

此外，“收入模式单一和盈利困难”已经成为包括斗鱼在内的游戏直播公司发展的“拦路虎”。

“盈利模式单一向来是直播平台的痛，也是禁锢直播行业发展的天花板。”某直播行业资深观察者曾分析称，“尽管直播平台营收可观，但最大的收入模式仍然是广告以及粉丝打赏，很难再找到其他盈利模式。”

值得一提的是，作为总部位于武汉光谷的互联网企业，斗鱼计划赴美上市的消息在当地影响极大。

“斗鱼优势的游戏直播领域，有着较为持续的用户粘性，斗鱼选了一个较好的行业‘赛道’。”湖北省网商协会会长许强曾对媒体如是表示，以直播业务为平台延伸，向包括网红经济、影视投资等泛娱乐领域发展，斗鱼模式在未来有着较大的想象空间。“若斗鱼成功挂牌纽交所，将对武汉的互联网产业发展带来极大的示范效应。”

不可否认，在过去很长一段时间，以及在未来很久，斗鱼和虎牙都是游戏直播赛道里的“唯二巨头”。因此，对于斗鱼来说，如何在上市时间点晚于对手超过一年后，利用自己更为庞大的用户基础，更好地进行商业变现，这或许将决定斗鱼能否在后续的股价上有更好的表现。