华盖资本许小林：战战兢兢拥抱医疗“蓝海”

来源 | 亿欧

作者 | 向雪

​许小林拥抱着医疗这块足够大的“蛋糕”，他说他很幸福，但面对万亿的蓝海市场，每一步都走得战战兢兢：“医疗行业的投资并没有大家想的那么安全，资本不但随时‘打水漂’，还会名声扫地。例如，生物制药企业研发失败，基因编辑企业出现伦理问题，疫苗企业的数据造假等等。”

现任华盖资本董事长的许小林，2007年筹建了中国第一只人民币医疗产业基金---建银国际医疗基金，被称为“国内医疗产业投资第一人”。

医疗：长跑比赛的绝对冠军

近十来年，医疗行业的投资热持续升温。据公开资料显示，在刚刚过去的2018年，二级市场有40家新挂牌和IPO的医疗健康企业，上市融资总额超400亿元。从投资机构角度来看，10余年前将医疗作为主投方向的机构只有10多家，而现在有300多家，资金类型以人民币为主。此外，还有大约500多家投资机构将医疗产业纳入到了投资方向中。

许小林也对此长期看好，他说，过去的二十年，中国可能最富有的人来自于房地产，过去十年最富有的人可能产生于互联网等新经济产业。而未来的20年，中国大量富有的人和高市值公司有可能是来自于医疗行业。

这与行业的持续性有关。许小林指出，很少有一个行业像医疗这样可以稳定增长20年以上，几乎不会下降。无论外部的宏观、微观经济环境如何变化，医疗行业都将维持稳定的增长，是长跑里面的绝对冠军。

不过，许小林认为医疗投资的坑依然很多。例如，医疗投资方和企业的“急功近利”。他一直强调医疗是一个慢生意，需要靠时间来形成它的优势，而不同于互联网公司的投资逻辑，用大量资金赢得用户，让企业发展单纯TO C的产品，这样的医疗企业寿命不会太长。比如，有些基因测序公司把产品做成单纯娱乐消费的东西。他坦言，医疗属性不是足够重的项目，都不会是我们投资的重点。。

做投资就是守“猪”待“兔”，预判趋势，然后等待风口

从2007年至今，许小林投资了大大小小数十个医疗项目，包括康泰生物、复宏汉霖、拜博口腔、宝岛妇产医院、诺康达、博雅辑因、融贯电商、数坤科技等等。十余年以来，他不断地调整自己的投资策略，但不变的是，建立在行业未来趋势的预判基础上，发现细分领域的小趋势进行投资布局的方法论。他提出，做投资就是预判趋势，然后等风口。

对于未来医疗行业的发展，许小林指出了一大趋势。他说，未来医疗一定是重预防、重康复、轻治疗。在预防和康复这两个阶段，第一是时间周期很长，第二针对的人群体量更大。其中，“治未病”是针对亚健康人群，康复是针对所有慢性病的群体。在未来，真正在医院去治疗的阶段应该占整个市场10%才正常，90%都应该在预防和康复两端。他举了肿瘤的例子，一方面，肿瘤检测手段会越来越个性化、精准、灵敏；另一方面，治疗方案和治疗药物越来越先进。在不久的将来，肿瘤就会彻底变成一种慢性病，从预防到康复的服务周期会变长。

在此大趋势之下，许小林管理的华盖资本医疗基金聚焦于医疗器械、医疗服务、生物医药三大领域。除生物医药的创新研发受到政府的鼓励和大众的刚性需求外，医疗器械、医疗服务这些细分领域也存在各自的发展趋势逻辑。

在医疗器械方面，从华盖资本这些年积累下来的数据来看，人工智能与医疗器械的结合是一个小且具体的趋势。对于人工智能+医疗器械的趋势逻辑，许小林表示，这一技术在临床和科研都是有需求的，四年以后会有一批企业“跑出来”。在过去，放射科拍片或者医院出具检测报告，可能需要三天到一周，甚至是两周的时间，现在通过这种方式，时间可以缩短到半小时，其检测的准确率也有所提高。基于此，通过对项目团队的考察，华盖资本投资了心血管+AI的数坤科技、超声+AI的德尚韵兴等等项目。此外，手术机器人、医药研发+AI等也都是华盖资本重点考察的赛道。

医疗服务方面，许小林认为，从投资安全专科开始转向复杂专科是医疗服务领域投资的小趋势。从2008年开始，许小林从公立的综合性医院到民营专科都进行了研究。他发现，真正的阶段性机会应该在民营医疗，公立医院改制太慢且复杂，能跟资本市场做结合的以及能让投资机构有机会参与和改良的，应该就是民营医疗。

其中，相对比较安全的切入点就是专科医院，而且以齿科、妇产、眼科等医疗风险低的专科为主。此外，社保几乎不覆盖、以自费为主也是此类专科的一大特点。不过，在雨后春笋、跑马圈地以后，这些低风险的专科龙头企业早已大局已定，初创企业再想成为行业的龙头的难度会越来越大，从安全专科到复杂专科的转向是大势所趋。

科创板：科技创新项目的春天

对于投资来说，除对行业趋势的准确判断外，外部政策的变化也影响巨大。近来，科创板成为投资人和创业者密切关注和讨论的话题。3月18日，科创板上市审核系统正式“开门迎客”；3月22日上交所披露9家科创板受理企业；3月27日上交所又披露8家科创板受理企业......科创板的每一个举动都牵动着创投圈众人的心，许小林也不例外。

在他看来，总体上来讲，科创板是一大利好政策。一方面，对于初创企业来说，提供了很好的融资渠道，特别是对于研发型企业来说，研发阶段需要大笔资金的投入，资金风险巨大，科创板的出现提振了这些企业的信心。另一方面，科创板也给投资人增加了一个明确的退出渠道。他表示，中国内地跟香港跟美国相比，最大的弊端就是退出渠道的不确定性。市场火热的时候，一年可以退出很多项目，但有的时候一年可能完全不能退出，这个就是内地证券市场的问题所在。

截至3月27日，从上交所披露的17家科创板受理企业来看，完全符合其服务科技创新的定位。即科创板重点聚焦于我国拥有核心技术的“硬科技”产业，而非靠商业模式创新等“软科技”产业，诸如互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药、新材料、新能源等高新技术产业和战略性新兴产业被列入科创板重点推荐产业名单。在医疗领域，安瀚科技，武汉科前生物、微芯生物和特宝生物上榜，一家医疗机器人企业，三家生物医药企业。

对于科创板推动的逻辑，许小林表明，很大程度上与国内外的形势有关，尤其是中美贸易战让国家更多意识到科技创新企业对于中国未来的重要性，这方面中国容易被“卡脖子”，生物医药和“科技型”企业便成为发展的重点。例如，在生物医药领域里面，中国在很多基础研究上与国外是有差距，但是在生物医药的应用性研究，或者说是药品的研发这一块，随着大量千人计划科学家的回国，以及这些年资源、人才等各方面的积累，包括我国拥有全世界最好的临床优势，我国一大批优秀的生物医药企业能跟国际齐步，或者是几乎能在同一水平线上赛跑。在这方面，中国或能弯道超车。

科创板出来之后，许小林也透露，他们也在鼓励符合科创板要求被投企业积极地去向科创板靠拢，目前他们标的里面大约有15家左右。一直以来，许小林都希望帮助被投企业快速成长，成为他们最重要的合作伙伴。