专访九合创投王啸：乐观主义者的博弈论

文 | 腾讯科技 郑可君 苗钟毓

“熬过市场低谷，穿越经济周期。”

　　2019 年 1 月，九合创投在丽都公园内一家环境静谧的餐厅举办了一场小型聚会，创始人王啸身穿蓝色衬衣，正对着台下的几十位 LP 和创业者发表演讲。

　　8 年前，他刚从百度离开转型投资人，对于技术出身的王啸来说，这是一项全新的挑战。彼时，移动互联网即将爆发，早期投资迎来巨大机会，市场极为火热。

　　今非昔比，去年的早期投资市场在经历长期低糜后，陷入冰窖般的严峻——寒冬已不足以形容整个市场情绪的低落。

　　根据清科旗下私募通统计，整个 2018 年中国早期投资机构募集数量与募集规模均呈现下降趋势，他们的出手也在放缓——2018 年国内共发生1,795 起早期投资案例，同比下降 10.8%，披露投资金额约为 142.45 亿元，同比下降 3.4%。

　　但在王啸看来，市场的谷底却是早期投资“出手”的好时机。他总结了过去投资机会的两个谷底：一是价格谷底——市场对资产价格的预期趋于正常；另一个是趋势开端的谷底，比如处于移动互联网底部的 2011 年左右，诞生了一大批好项目。

　　而现在，是一个新的“谷底”。这位乐观的投资人在 2018 年保持了和七年前一样的投资频率，投资近 30 家初创企业。

　　机会

　　“越是有难度，越存在机会。”

　　王啸的办公桌上，放着一本知名物理学家艾伯特-拉斯洛·巴拉巴西关于复杂网络的科普小书——《链接》，这是他最近在读的书。

　　这是一本老书，最早出版于 2003 年，是巴拉巴西的代表作品之一，阐述了他关于复杂网络的无尺度特性的理论。巴拉巴西认为，像互联网这样的有向网络会自然地分隔成几块易识别的大陆区域——中央核心、IN 大陆、OUT 大陆、卷须和孤岛。在经济网络中，随着网络增长，枢纽节点必须变得越来越大。为了满足枢纽节点对链接的渴求，商业网络中的节点学会了吞并小节点，这是一种在其他网络中从未出现的新方式。

　　王啸认为，今天网络正在变得越来越复杂，超级节点也越来越强大，比如腾讯就是一个将所有用户连接在一起的超级节点。而几乎所有互联网公司的底层逻辑都还是流量模式——低价获取流量，再高价卖出。当流量被巨头把持，流量价格变得非常昂贵的时候，小型互联网公司就很难再复制这一模式了。

　　但在产业领域，待改造的机会还很多，类似的节点在不断出现，它们都拥有成为中心节点的能力。这使得产业网络变得更加复杂，也带来了一些新的机会。如何打通产业链上下游，在制造端、交易端、流通端、交付端等整个产业链条进行技术改造和升级，提升整体的效率，是当下最值得关注的东西。

　　“传统的流量模型已经玩不转了，现在一定是效率模型。”而想要提高效率，最关键的是两个东西，一个是数据，数据是新时代的石油；第二个是技术，其中最核心的就是人工智能，以及 5G 网络升级、传感器更加普及带来的机会。

　　王啸提到，随着 5G 和传感器成本和算法前移，IOT 算法越来越成熟，中国肯定是全球 5G 上马最快的地方，这波机会显著存在。九合关注芯片、边缘计算等一系列提高算力的机会。而产业互联网则是算力提升后的必然，未来中国物联网设备数量一定更多，家里门锁是智能的，音箱是智能的，工厂里的组件都是智能的…人和各种信息，各种物联网设备实现联网，形成极大的规模效应。“逻辑上产业互联市场一定比移动互联网市场还要再大一些，如何利用信息流、金融流、物流等实现降本提效，将是下一步属于创业公司的巨大机会。”

　　九合在产业互联网的布局逻辑，首先是关注大行业，在衣食住行和长周期行业等大类别做布局；其次会寻找刚性需求，哪些行业最迫切需要改变；最后看行业的基础设施，有些行业开始慢慢完善，有些行业完善比较快。

　　以农业为例，九合 2018 年投资了一家叫“一米农业”的创业公司，通过“保险+期货”的模式，为农业产业链上下游提供农业保险、信贷和价格风险管理。

　　投资一年多，一米的发展也符合了王啸当时的预期。“从最初收入型保险单一的商业模式，到现在在信贷和粮贸环节都取得了阶段性的成果，公司的发展变得越来越立体。九合认为中国农业崛起最先的两个方向应该是规模化种植和金融，当农业具有了规模和资本之后，其他的智慧种植技术和先进的管理模式才有应用场景，而一米正是规模和金融之间的粘合剂。”

判断

　　“博弈论考虑游戏中的个体的预测行为和实际行为，并研究它们的优化策略。”——维基百科这样解释博弈论。

　　除农业之外，物流、房地产、自动驾驶以及工业制造等大类都属于产业互联网可以改造的领域。王啸举例：物流行业的产业升级，就可以利用车货匹配、无人驾驶货车等来提效；又比如工业制造领域，故障预警，生产线的自动化和流水线化等，都属于产业互联网可以改造的范围。

　　“往下沉了走，往技术驱动类的走，往技术平台类的走。产业互联网是一个和传统行业紧密相关的概念。”王啸说。

　　话虽如此，但对于投资人来说，传统行业复杂、琐碎，水下深藏着巨大的冰山，想在短时间内完全消化一个行业几乎是不可能的。王啸会如何判断行业、创业者以及他们正在做的事？

　　“我们会把这些都切开。”王啸边说，边做了一个横切面的手势，“算法、数据、以及传统行业的能力。虽然不了解产业细节，但我能看懂切面。”

　　王啸通过“切面”来了解团队的数据和算法能力，然后通过传统行业核心规律的推演来判断机会，预测发展趋势。“我肯定做不到对每个传统行业都有资深从业者那样的了解，但我对互联网这套方法，数据能做什么事情，不能做什么事情，算法能够做到什么程度这些东西我们是比较清楚的，我就用这个切面去看。”

　　除发力传统行业的技术和供应链改造外，九合也还有意规避了一些市面上很火的赛道。曾经被很多机构都看好的小程序、无人货架、社区团购和共享汽车等赛道，在王啸看来都不是九合合适的投资标的。

　　就去年很火的小程序来看，王啸认为，小程序的政策红利只有半年，而半年内很难发展做大，如果后轮融资跟不上，项目极有可能就无法继续。因此，小程序作为业务增长的附加渠道会很好，但作为独立投资的项目，王啸并不看好。

　　而一度很火的共享汽车，九合在认真扫过一遍市面的项目后，王啸和他的团队算了一笔账，发现按当时的成本核算，“只有电动车能够算得过来帐，而且在一线城市停车位很贵，汽油车基本算不过来。我们也没有出手。”

　　另王啸印象深刻的案子还有 Plum。这家二手电商平台自 2017 年上线至今，已完数千万美金B轮融资，迅速成长目前国内最大的中高端时尚二手交易平台。

　　Plum 的创始人徐薇曾是创新工场的投资总监，在和王啸见面时，Plum 的 GMV 还处在起步期，“但它的优势是放在平台上的二手商品有 60%-80% 的比例能卖掉，且时间不超过二十至三十天。这个指标意味着它真实解决了一定的需求，并且有规模化增长的机会。

　　复盘这次投资，王啸认为 Plum 吸引他的不仅仅是数据，还有创始人的思考能力。“她对国内外的电商市场了解极深，思路非常清楚，回答问题都是通过数据。因为她是做投资出身，天然具备这种优势和能力，对自己和同行的区别、优劣势也很清晰，这就是战斗力。”

　　王啸为九合的投资理念梳理了两个特征：第一，偏好技术驱动的项目；第二，要求项目的业务模型非常清晰。

　　在判断人上，王啸说自己更看重创始人的学习能力，因为做的事都很新，所以他希望创始人一定要不断学习和总结。除此之外，创始人的格局和韧性要足够，因为创业过程中挫折很多，利益的诉求也很多。如果格局不大，很难处理好跟其他人的关系。

　　耐心

　　“这是一个跟时间相关的游戏，你只要有足够的耐心，你就一定能赢。”

　　在做投资之前，王啸曾有两个思考：

　　第一，投资是一个用时间换倍数的事情，所以我只想好做好这投资这件事，而不会左顾右盼。

　　第二，投资太苦了，能长时间坚持的人更少了。一开始不确定自己一定能做到最好，但我知道自己一定是做得最长的。

　　“这两点把握住，基本上就能赢，”王啸停了一下，说：“虽然逻辑上赢了，但还有一定的前提，别太笨，运气也别太差。此外，这就是一个跟时间相关的游戏，你只要有足够的耐心，你就一定能赢。

　　耐心在此刻的早期投资市场变得更加重要。低谷时期，大多数早期基金都活得不太舒服，在大家都很悲观的时候，难免有许多负面情绪。

　　喊着“狼来了”的人，也许并没有想要拯救这片森林，但总喊“狼来了”，却对市场没有任何好处。

　　“连 BAT 还是在 2000 年互联网泡沫破裂的时候出来的呢！”在一个多小时的交流中，王啸提到 6 次“信心”这个词。他想给市场一些信心，希望早期投资市场能够更成熟、更良性，最重要的，是更有耐心。

　　王啸认为，VC 肩负着为科技公司打前站的重任，千万不能等到公司产生盈利的时候再上。“早期投资决定了中国科技未来发展，而市场的耐心则是发展中最重要的因素。成熟的基金周期都足够长，长到可以覆盖科技公司成长的周期，但习惯了投 Pre-IPO 的国内市场，也许还没有足够宽容到慢慢等一家公司长大。”

　　“中国缺乏更多有耐心的资金，所以整体的市场成本出现了巨大的问题。如果早期投资不能起来，中国的科技就一定起不来。中国必须要有一批能够看得懂，又敢投资的人能够在前期帮助这些好项目做出来，并陪伴它们一步一步走下去。”

　　“成功不是重点，失败也不并非终结，唯有前进的勇气长存。”在那场聚会尾声，王啸站在灯光里，对着台下复述了《至暗时刻》中丘吉尔在演讲中曾说过的一句话。