百亿基金操盘者 6年规模增10倍：专投“慢”公司 估值2年翻十倍 希望寒冬更冷

文 | 铅笔道 记者 南镜

44岁的许小林笑称，他一年到头都在全国各地跑。现在创投圈的人一看到他，立马就能想到一个词：医疗。

十年前，他还是建银国际医疗基金的创始人，当时的他正是因为在医疗领域的投资在业内打出了名号。如今，他创办的华盖资本，已经走过了6年时间。机构管理着超百亿的基金规模，投资领域已经从医疗健康，拓展到TMT、文化等领域。

“投的是趋势，而不是风口。”许小林最初投资医疗时领域，质疑声一片，但那时他便笃定，在消费升级的大环境下，医疗行业在未来定会成为热门领域。

许小林坦言，华盖所热衷的项目，都不是短时间内赚快钱的项目。“微信朋友圈里总有人在说，投资三年，赚了两百倍。这种事从未在我身上发生过。要说心里不波动，那是假的，但这就是我一直做的事情。”

这使得华盖资本在业内的口碑被称为“稳健的风险投资”。这背后，是许小林的投资逻辑“三板斧”在起作用。

注：许小林承诺文中数据无误，为内容真实性负责。铅笔道作客观真实记录，已备份速记录音。

投资逻辑“三板斧”：趋势、团队、帮忙

做慢生意，是外界给许小林及华盖资本的标签。

许小林常对LP说，想赚快钱，华盖可能不是最好的选择。这背后，是与他的三条投资逻辑有关。

“我们投所有的项目，就三个标准——趋势看好、创始人靠谱、帮得上忙。”

成立华盖资本以后，除了医疗以外，许小林也开始布局TMT和文化产业。以“十点读书”为例，许小林认为，从趋势来看，它类似于喜马拉雅、凯叔讲故事等，这类自媒体已成为一种新的媒体类型。

“知识先于付费而存在，付费是自媒体平台的必然趋势。”同项目方接触后，许小林给出的判断是，该项目基于C端服务群体，平台又有精准服务内容，能够舒服而有粘性地同用户建立联系，形成付费模式是早晚的事。

至于付费趋势何时会来，许小林无法判断。这也印证了他常挂在嘴边的一句话：风口什么时间出现，没人知道，但趋势可以预期。

单从趋势来看，“十点读书”符合华盖的投资目标，但对方提出的估值，让许小林陷入纠结。因为彼时，“十点读书”尚无收费模式。

真正让许小林下定决心投资这个项目的是第二个投资逻辑：创始人是否靠谱。

在项目之外，他会从外在形象、人物性格来判断创始人是否吻合其所创办的项目。许小林发现，“十点读书”的创始人林少，一米八几的大个，看上去是一个很害羞、内敛的形象。而这个形象，同他项目所服务的用户群体，以及风格偏暖的文章内容非常吻合。

“这不是巧合，其实是跟林少的工作习惯相对应。很多人财务做久了，你会发现他话很少，心思很缜密。而林少的这种外在气质，也可能是同他服务的客户群体有关。”许小林分析。

除了外在形象以外，许小林会再看人物性格。他同林少深度接触后，会发现林少是一个远比同龄人更成熟的人，考虑问题时，并不像很多年轻人那样急躁。有篇文章讲“林少的快和‘十点’的慢”，说的是林少反应、说话、决策时都很慢，但团队发展却非常高速。

“没有一个标准，能让你绝对放心，但是我愿意赌这些人。”许小林发现，林少的团队成员大部分都有一个显著特点：同书有关。此外，团队的部分成员还是销售出身。他认为，“整个团队同弹簧一样，潜能巨大。”

判断完趋势，看完创始人，基于这两点，许小林有七成把握可以出手投资。但还需结合最后一点：自己能否帮得上忙。

他看到，整个十点团队偏年轻，在资本融资方面经验偏少；另外，成员多为读书人，有较强的线上内容和渠道能力，但线下方面却不足。

然而，华盖资本的线下投资经验较为丰富，许小林认为自己可以“帮得上忙”。因此，投完“十点读书”后，许小林鼓励其往线下发展。两年内，华盖就帮助十点在厦门万象城开出第一家书店。

在看创始人时，许小林还有个小技巧。会议桌上聊完项目，他会同创始人喝酒，在酒桌中，往往能更立体地展示一个人。一方面，喝醉跟酒力没有必然联系，一个人若想不醉，凭借意志力是能够忍住的；另一方面，酒桌上还能看出一个人是否激情。

“如果一个创始人喝了点酒，都不能讲得眉飞色舞，那么，这种人缺乏革命乐观主义精神。在中国做生意，需要更多的乐观精神。”许小林认为。

找趋势，但不追风口

“香港超纳斯达克，成为最好的融资场所，也是2018年才有的事情。”许小林说，像这种风口，很多人根本没法预料到。

风口先于趋势而存在，且不可预期。许小林从没想过要追风口，但有些风口来得比想象中要快。从他投“十点读书”时到现在，两年的时间估值已经涨了十倍；投复宏汉霖时，这家医药公司估值4.5美金，不到三年市值已经涨到了30亿美金。

这两个案例，已然属于“慢生意”中较快的那一类，但许小林投过的既往项目中，仍然没有这种成立三年估值几百亿的项目。

他有自己的生意逻辑。他曾说过，如果不能帮忙，哪怕能带来很大回报，也不去投资。有人说许小林那是傻，有钱还不赚。对此，许小林有自己的看法。

第一，投资是一门生意，华盖为LP服务，有商业机会一定会抓住。但整个行业有2万多家机构，有很多是同质化的，关键是要在其中体现差异化。除了资源嫁接以外，口碑是无形的差异。

第二，作为商人，他的逻辑很简单，不是什么钱都赚。企业最初找资方时，如果寄于了高度希望，希望机构能帮得上忙，结果资方却没有，这会给创始人产生巨大的心理预期差异，资方名声便会受损。

第三，机构有了口碑，项目方才会愿意主动找上门来，甚至会愿意降低估值。短期内会失去一两笔赚钱机会，长远来看是有利的。

那么，随之而来的问题便是，如何判断自己能否给项目方帮得上忙？许小林分析，首先要看自己愿不愿意帮忙，这要回归到对项目的初期判断；其次是给项目分类。

资本寒冬中的投资方法论

“百亿基金和十亿基金是两个完全不同的事情。”许小林说。

与其他基金合伙人“由小及大”基金管理经验的不同，在建银时，许小林是先管理的百亿规模的基金，到了华盖资本，他才开始管理十亿规模的基金，如今已达到超百亿基金规模。

说起管理十亿同百亿基金规模的区别，他饶有兴趣地说道，这不只是规模放大了十倍。管理一支十亿量级的基金时，合伙人可以是执行人，也可以是项目经理，但管理百亿规模的基金时，合伙人不能全流程把控，必须依赖于团队协作。

“做小基金的时候，合伙人越强越好，需要资源适度分散，方向注重于项目早期，越往后期走，资金反而越没有优势。”许小林表示，十亿基金的体量，需要对产业的理解更深，而百亿以上的基金，光有产业的理解是不够的。

在他看来，管理百亿以上的基金，需要有复合型人才，团队中不光有懂行业的成员，还需要金融、法律、交易等方面专业性人才，甚至需要专门的政府资源对接人才。

许小林认为，规模越大，基金机构肯定会更强，这是必然趋势。但这个过程中，机构要对每一期基金控制在适度的规模。比如数十亿级别，可以将两支基金的时间间隔缩短，不追求做大单次基金的规模，这样会对LP回报更好。

“在基金规模、LP回报和投资压力这三者之间，应该寻求平衡。这方面应有个最佳规模的命题，只不过大家现在还没有很多数据去支持这一点。”许小林说。

对于2018年资本寒冬，在许小林眼里，寒冬只代表了一种现象，而不是具体行为。寒冬时节，很多人筹不到钱，但很多人可能在暗地做紧密布局和投资。在某种程度上，2018年末、2019年初既是募资最困难的时候，也同样是投资最便宜的时候。

“当机构手上有很多钱的时候，其实是希望这个冬天还能再冷一点，因为以便宜价格拿到优秀项目的机会可能会更多一点。”他表示，在资本寒冬里面，真正有现金投进去的才是优质资产，它的回报率肯定高于繁荣时候的投资。

许小林认为，寒冬会过去，好日子一定会来。“如果手里有大把现金，不如现在投。毕竟，从投资周期角度而言，人在市场低靡的时候投，会更稳健。”