盛景嘉成母基金创始合伙人刘昊飞：募资难将成为新常态

整理 | 铅笔道记者 程用杰

过去两三年，互联网创业者和投资人不停追逐新风口。然而，风口持续时间越来越短，奇迹越来越少，泡沫越来越多。到了2018年，“资本寒冬”“至暗时刻”“活下去”“钱荒”“破发”，成为整个创投圈的关键词。

在外界看来，这就是“创投寒冬”的全部真相。然而，很多人依然相信，2018是创投圈的“至暗时刻”，但也是“拐点之年”。当下，只是行业回归理性，走向成熟的一个必经时刻。只要用开放的心态去拥抱创新，投资的风口就永远不会停歇。

1月15日，铅笔道“真相大会”在北京开场，这是铅笔道成立以来规格最高、嘉宾阵容最强大的年度盛会，聚集了500余位投资机构和创业公司代表。其中，十余位嘉宾发表主题演讲，分享他们在资本寒冬中所看到的创投真相和行业思考。

刘昊飞是盛景嘉成母基金创始合伙人，盛景母基金的操盘人，他拥有14年投融资与并购经验，包括直接投资与股权母基金管理，专注于高科技领域，操作案例包括京东、中企通信、盛景网联、长城华冠、深之蓝、艺妙神州等。

在铅笔道“真相大会”现场，刘昊飞做了题为《母基金说真相》的演讲，他认为,募资难将成为常态，募资容易将成为历史。对于创投行业的下行趋势，他得出三个结论：第一，新经济企业亟需获得本土资本市场的承接；第二，资产价格轮回当中，要认清风口的真相；第三，股权投资市场，也逃不开供需关系的规律。

以下为刘昊飞在铅笔道“真相大会”上的发言，由铅笔道整理如下：

看好科创板

对于新经济创业企业来说，到底我们未来能够有什么样的更大出路，能够在哪里变成一家公众公司？这里需要提到科创板。

2018年初，一季度的时候，大家对A股的独角兽上市预期非常高，但纵观2018年，依然没有看到A股成为中国新经济企业主战场。这么多年来，优秀的精英企业在美国完成IPO，美国资本市场资金确实很雄厚。在港股，去年了上市了许多企业，但港股资金深度有限，很多IPO企业跌得幅度更多一些。这导致有许多内在价值不错的企业，股价远远跌破发行价。

2015年双创引导下，大量投资进入创新领域，当这些企业成长起来之后，需要一个资本市场的承接，资本市场最重要永远是好的公司。我认为，A股到目前为止还没能够成为我们中国新经济企业主要舞台，这是很大遗憾。

我们来看一看几个数字，给出一些结论。这个结论不是针对2018年，很多问题应该放在更长历史时段里面去理解背后规律。光看一个年份，不足以说明问题。

在2014年末，2017、2018年末的上证指数点位，按百分比算一下，走过的过山车基本持平。2018年的时候，这个资产A股市场下跌25%。然后从2015到2018下跌23%，过去四年时间里面，A股向下调整，资产总体贬值。

这是过去几年一些热门资产价格的情况，左图是比特币价格，跌到了3830美金。这个过程里面看到价格像过山车一般上下非常多，这个资产不稳定性很强。右图是P2P理财平台，绿色代表是依然在运行平台。总的平台数量在2016年初时候达到超过5千家，2017年时候达到6千多家，2018年基本没有增长。红色代表问题平台，蓝色代表转型平台，这两类平台数量在扩大。

说明过去几年里面，尤其2018年几乎所有资产都是在杀估值，形成很罕见的一种多类资产同步下跌情况。这才出现创业者经历投资难的问题，其实很正常。前几年很多资产增长太快了，所以现在开始往下杀，出现这种情况对于有长周期、跨周期投资经验人来说，可能早就做好准备了。

资产价格有上升就有下跌。流动好的资产价格浮动越大，但是流动性越好资产波动一定是很明显，因为参与人多，投票人多，价格影响越大。对资产内在价值估值能力，是优秀投资人的必备能力。想成为一个优秀投资人，你要知道这个资产处在一个资产波动整个回归周期什么阶段。培养自己的长周期视野，并做好充分准备。

其实资产价格周期轮回是有规律可寻的，新三板也好，还是科创板也好。一个资产价格上升有可能来自于政府政策导向，有可能来自于赚钱效应显现。比如，比特币之所以吸引那么多人入场，是因为它特别短时间里面，有极高的赚钱效应。

任何一个资产在轮回初期的时候，不管政策利好，还是赚钱效应也好，把一个新的热点推到风口，风口自然吸引来更多人，然后博弈资金在这个过程当中争相进场。这个时间不好说多久，赚钱的人出来又进去了。资产价格波动，在这种循环过程当中这是一个上升周期，泡沫就被吹起来，风险就集聚起来。

流动性越好资产，价格变动越快，资产质量不一定快速跟上价格，这就产生泡沫和风险，但是投资人热情是很高。于是乎在某一个时点，也许只有上帝知道的时刻，发生反转。如果用一种曲线，任何资产类别会走出这样类型资产波动曲线，这个曲线是资产价格。好的投资人能够看到背后资产价值，就是那条曲线红色，资产价格就是围绕价格中枢。

不同价格指数当中提炼出一些共性的东西。多数投资人，多数参与者，多数市场博弈资金，会在高潮期、顶峰期进入一个资产价格炒作。为什么？因为赚钱效应的吸引。智慧投资人、专业投资人可能在早期进行布局，然后一路上涨过程当中适当进行减持，资金仓位管理也是一门艺术。

到底自己做什么样的投资人，或者创业者在一个资产价格波动周期当中怎么把握节奏。因为一级市场股权投资，也是一个类别资产，这个资产存量在中国人民币存量达到8.35万亿。结论有二，第一个资产价格要轮回；第二个，不要追风口，风口一定是背后已经有人布局。

对于背后真正的商业规律，可能很多创业者跳进去的时候，并没有思考清楚。有了追风口的这种想法，多数都不会有好结果。因为出发点如果错了，很难有好的结局。

再一个结论，流动性支撑资产价格弹性最大。大家看到，数字货币波动范围远远超过股票。引用一句话，巴菲特说，资本市场短期是投票机，长期是称重机。因为一支股票是代表一个公司，不代表公司质量，这个公司经营业绩出来之后，股价波动围绕公司中枢价值进行波动和成长。所以，专业投资人必须有足够的称重能力，才配做专业投资人。

募资难将成为常态

在中国私募股权市场，母基金作为市场出资这一侧，代表资金方，但是实际上用股权投资作为资产配置资产类别，所以这个市场依然符合一些普遍规律。

比如说创投加上私募股权领域，2018年底的时候，这个数据是11月份的8.35万亿存量，这个总的数量其实相对来说不算小。此外,还有1.46万家管理机构，24万的从业者。

在过去几年里面，这个行业的总资产存量快速增长，然后资产管理人加速增加。出资人的类别，包括机构投资人和个人投资人，而在机构投资人里面，还有产业投资人，也有细分领域的投资人。

项目这一侧，头部项目，可以获得其所在细分市场里面最主要的市场份额。还有一些二线项目，在其细分市场里面能够存活，但是很难去打破头部项目所树立起来的竞争壁垒。对于该细分市场的其他项目来说，想要持续经营赚大钱很难。

股权投资机构商业模式叫募、投、管、退。为什么行业这么多人，这么多钱，因为进入门槛很低。在2015、2016年的时候，想组织一支基金太容易，组织完基金获得账面浮盈也很容易。但是问题就是这个行业生存门槛很高，要想获得很好的退出，这个事情不是完全由你掌控，是由投资资产质量，以及外部环境等等很多因素综合决定的。

所以，在2018年，创投与私募股权行业真相，就是募资难，而且将成为常态，募资容易将成为历史。

我来做一个小结。第一，新经济企业亟需获得本土资本市场的承接；第二，资产价格轮回当中，要认清风口的真相；第三，股权投资市场，逃不开供需关系的规律。

最后给大家一点建议，作为创业者来说，在市场寒冬当中主题就是更加理智，大家独立思考。我们说更重要你要有思考能力，关注自己在干什么？ 不要消耗太多精力在外部的事情上，关注自己做什么才能把事情做好？要关注自己怎样才能给客户创造价值。

真相大会【视频直播】链接：

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