区块链风险投资指南：传统VC有这5条抢救法则 矿机芯片等企业值得关注

文 | VCSaaS (微信ID：VCSaaSTech）

2014年，总理一句“大众创业，万众创新”后，突然间，满大街的CEO、联合创始人，还有上万家的投资机构（VC），中国的风险投资行业进入爆发性增长的时期，一直经历过2016年所谓的资本寒冬，到了2018年，根据中国证券投资基金业协会统计，已有登记的私募基金管理人（风险投资机构）2.3万家，已经完成备案的基金有7万只左右。

凛冬降临

2017年11月17日，一行三会、外汇局联合出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，俗称“资管新规”。2018年3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。

这是历史上最严厉的金融新规，对整个风险投资行业影响巨大。此次新规总体的逻辑是要打破刚性兑换、降低金融杠杆、降低投资风险和成本，这使得就连银行募资都变得非常困难，而传统的人民币基金募资就更加举步维艰了。

A基金的合伙人告诉我们：某VC在2015年的时候募资了一期10亿人民币的基金，因为当时O2O项目非常火爆，当时基金的定位就是主要投资O2O，结果大家都可想而知。目前市场上仅存的几个O2O项目没有剩下几个，最大几个之一的饿了么被阿里巴巴并购了，美团则是直属腾讯的生活服务平台。该基金这一期10亿元都打水漂了，背后还是靠着一家巨型的上市公司，目前募不到第二期基金。

另外该合伙人还说道：还好在2017年底之前已经和银行签完协议，卡在指导意见出来之前走完了所有打款程序才完成新一轮基金的募集。2018年今年的市场行情非常差，已经开始和P2P理财公司合作发售私募产品来进行新基金的募资。他们也在找各地的政府母基金进行合作；虽然政府母基金的资金充足，但是会对投资方向、投资项目、公司落地有严格的要求，每一次对外的投资都需要通过母基金的核查。

更多的从2014年开始成立的风险投资机构，在第一期基金收益情况不理想的情况下，募不到第二期基金，或者在观望不投资项目，资金又聚集在更多的后期明星项目上。对于新的基金合伙人而言，募资是头等大事，过往的基金收益不好，现在要对LP爸爸募资是难上加难。以往双创的时候，早期项目一投完，后面就有大佬跟着接盘，而现在往往是无人问津。

更加雪上加霜的是：LP爸爸交了这几年的学费后，也认识了不少的新基金，慢慢的他们的资金的聚集到了顶级的VC那里去了，红杉系、IDG系这些大机构根本就不愁募不到资，动辄几十亿的新基金，LP爸爸们都是捧着钱送上门的。再说LP爸爸也从VC身上学会了一套套的理论，也开始自己定向投资一些未上市的“独角兽”企业。这些年的股权投资乱象催生了很多代投，他们从一些未上市企业中收购期权来进行交易。所以动不动就能听到身边一些LP爸爸说：我今天投了QQ音乐、滴滴我也看了，优必选我也买了点。

大众创业、万众创新成了过去的历史。就连VC（风险投资机构）都没有资金了，早期创业者就更不可能好过了。就在2018年Q1（一季度），腾讯投资了53家企业，阿里巴巴投资了21家企业，百度投资了16家企业，互联网巨头BAT已经成为挡在中小型VC面前的三座大山。其中尤其是腾讯对VC的影响更大，基本上所有的流量和舆论都控制在腾讯手上，而且投资风格又偏前期，如果仅仅看早期投资的数量，已经是行业中的第一名，目前VC已经在找各种各样的小程序来进行投资。

简单地说，现在市场上的中小型VC募不到钱，创业者融不到资，VC和创业者的凛冬同时降临。

上帝关闭了一扇门，同时也会把另一扇门开启了。就在2017年的Q2（第二季）这扇大门已经开启了，那就是数字货币和ICO。区块链技术经过了数年的沉淀和野蛮生长，终于开始被普罗大众所接受了。

数字货币

欲带皇冠先承其重，先简单介绍一下数字货币市场的发展。

根据coindesk的数据统计，2017年的全球投资回报率排行榜，数字货币居首位，达到了4.48倍，第二位是比特币（依然是数字货币），回报率高达1.81倍。分享两个朋友的事迹：从2017年9月4日，中国多部门联合发布监管通告，禁止国内ICO，关闭交易所后，开始人工搬运国内外不同交易所的USDT（利用比特币区块链交易的法币代币）之间的差价，在2018年之前从零开始赚到了数千万人民币；另一个事迹是在2017年下半年朋友离开了FA行业，进入了一家数字货币基金，年底给我看了他的银行账户，9位数的人民币。

数字货币的回报率虽然非常高，但是风险也非常之大，目前处于无监管状态，经历了2017年的疯狂后，以比特币为例，2017年末的时候曾经价格到达了1.97万美元/币，而仅仅过了两个多月价格却连续下跌到了6.7千美金/币，蒸发了接近70%的市值。

从上图来看，可以看出比特币的挖矿难度、价格、区块链钱包用户、日成交数量之间是呈现正相关的关系。随区块产生的比特币以每四年减半的机制增加：2009年第一个创始块出现时，随块产生了50个比特币；2013年每个区块产生25个比特币；2017年阶段也就是当前，每个区块只产生12.5个比特币；依此类推，到2140年时，随区块产生的比特币将降为0个，总量达到约2100万个，不再增加。

中国掌握了比特币全球的80%算力，全球排名前五名的矿池：BTC.COM、蚂蚁矿池、ViaBTC、莱比特矿池BTC.TOP、鱼池F2Pool、都是中国矿池，而全球的首款挖矿专用芯片ASIC芯片也是中国企业阿瓦隆（嘉楠耘智）进行研发的。甚至ETH的创始人V神担心ASIC芯片应用在ETH的挖矿中会严重的影响算力分布，在考虑是否ETH会针对ASIC芯片进行分叉。可见中国的这些早期区块链玩家是在着重于挖矿赚钱的这件事情当中。

当年的股权众筹在轰轰烈烈的创业大潮中倒下了，如今ICO又出现了，让无数真正懂技术的极客和不懂技术的骗子都聚集在这个浪潮当中，到底它是魔鬼还是天使？

ICO(Initial Coin Offering)

• ICO(Initial Coin Offering)，是首次代币发行的意思，它的本质和当年的股权众筹、产品众筹是一致的；但是股权众筹投资人获得的是股权，产品众筹投资人获得的是产品，而ICO的投资人获得的是创始团队对构建基于区块链的产品/服务的承诺。区块链项目通常在组建的时候就准备白皮书（WhitePaper，类似商业计划书），用来说明项目的使用场景、愿景、技术可实现性、团队等；与此同时，团队就开始通过公开售卖自己的代币（Token）募集资金用于项目的开发工作。ICO一般涉及的金额比较大，相当于传统创业项目的上市IPO。ICO之后，创始团队还需要通过对自己发行的Token进行市值维护等类似于传统二级市场上市公司的工作。

• Token（代币），是区块链生态里面的权益证明，通常被认为是某种特定区块链生态中流通的数字货币，比如以太坊和比特币。Token严格按照白皮书、ICO时的介绍和区块链代码来执行。

在ICO融资出来之前的传统创业项目融资的逻辑都是根据团队、商业模式、技术、背景、市场等多方面进行分析和考察。创业项目从投资机构VC手上从分别拿种子融资、天使轮融资、A轮融资、B轮融资一直到C、D、E或者被并购/上市IPO；中间的每一轮融资都有较长的时间间隔，每一轮融资都需要有一个量变到质变，商业模式落地，技术突破和收入等各方面的突破才能让VC或者PE把资金投向创业项目，每一轮都需要经过巨大的努力去争取创业公司的更高估值。从种子到后期的融资，每一轮释放的股份都不会特别多，每次的比例大多在5-20%之间，获得的金额从数百万到数千万不等。

而ICO融资则几乎让区块链的项目的融资一步到位，基本上等于上市/IPO的金额，项目方通过在数字货币交易所ICO可以获得数量可观的特定虚拟货币，一般是用投资人用以太坊ETH或者是比特币BTC去购买项目方发行的Token。ICO则让区块链项目比传统创业项目有更多的资金和想象空间。但是同时在获得巨额的数字资产后，也同样需要承担更多的责任。比如：需要定时对项目做对外披露、做市值管理维护、舆情监测等。而基本上ICO市场也跟随者传统的一二级市场的套路和职能在模仿，有各种各样类似的服务机构。

巨额的资金如果能够掌握在做实事的团队中，能够让该项目的市值一路飙升，一些在传统VC不太看好的项目也可以通过募集的资金让自己的愿景和项目落地并得到市场的认可。但是从另一个角度来说，也存在更大的风险。对比于传统的风险投资逻辑来说，相当于给了处于种子期的项目一笔上市套现的资金，能不能够兑现白皮书上面的想法和愿景全凭着创始团队的道德和觉悟。明知道有风险，为什么这么疯狂呢，那是因为获得了百倍收益、千倍收益，乃至上万倍的收益的人，并不在少数。

一般的项目从开始到ICO时间不超过3个月时间，从基石轮开始一直到ICO之前，大致会有四次募集。而这四次募集的市值（估值）并不会像传统创业项目种子轮到上市的估值差距那么大。一般基石轮募集在数千个以太坊，接受的主要是带有非常强大资源的数字货币基金和个人的投资，而置换Token的比例也相对更优惠，即假如在ICO的时候Token置换ETH是1:1的话，基石轮的Token置换ETH比例可以达到1.5:1甚至2:1。而往后的机构轮、定向邀请轮和社区置换都是通过定要邀请制对合格的投资人和数字货币基金进行邀请投资。跟风险投资的条款类似，越早投资的人或者机构ICO之后Token锁定的时间越长，这个和传统二级市场的逻辑是一样的。

在我国是全面禁止ICO的，主要是由于银监会和证监会对于投机民众的保护，防范不法分子利用骗局损害民众利益形成群体事件，但是全面禁止ICO也会造成一定的问题：人才和资金的外流。从2017年9月4日之后，所有的数字货币交易所已经撤离中国，并不能通过中国的网络和IP进行访问。2018年4月23日中国央行发表声明：所有ICO平台和比特币交易已经安全退出中国市场。

ICO的市场规模

到2017年底的时候全球ICO募集已经达到了111.1亿美元，2018年的Telegram（TON）发行的ICO是目前最大规模的募资，融资规模达到17亿美元。

从2017年的Q2开始，全球的区块链项目相关融资，ICO融资募集的金额已经开始井喷式的增长，在2018年Q1甚至是股权融资的11.7倍。

ICO的集中爆发集中在2017年的Q2，传统的创业项目和ICO项目很难进行比较，至少ICO项目在一开始的时候就公开发行上市了，聚集了大批的资金再进行对技术和模式的更新迭代。

目前全球的区块链项目分部中，36%的项目聚集在美国，仅有5.2%项目在中国，这和之前国内不允许ICO和严管有关系，目前各地方政府（杭州、深圳）已经成立区块链母基金和高新产业园区，加上从2018年年初徐小平老师的一番言论、区块链三点钟微信群、投资界大佬们的迅速布局，国内的区块链项目会呈现指数级的增长。

国内的区块链项目目前仍主要分布在北上深杭等一线城市，值得关注的是深圳和杭州，两地都配套了区块链产业园区和政府母基金，。特别是深圳不但是有大量的区块链项目，同时有大量的节点和成熟的硬件产业链，绝大部分的矿机和芯片都在深圳生产。

纵观全球和中国的区块链项目的方向，第一位的都是金融行业，第二位是通讯社交、第三位都是底层技术&基础设施的开发。金融类的区块链项目离钱最近，使用场景最贴合实际情况。

从2013年开始一直到2018年Q1（一季度）期间，投资区块链项目最多的投资机构Top10，绝大部分的VC都是从2017年开始进行布局，本着“压赛道”和“押百中一”的策略进行投资，对于关注的团队和方向频繁的进行投资。

BAT区块链其实已经无声无息的进行了很久，腾讯和百度都推出了自己的BaaS技术平台，目前看来腾讯区块链的布局和落地情况是处于国际领先水平的。

区块链行业图谱

传统VC抢救法则

数字货币基金对比与传统的VC来说具有哪些优势呢，就投资数字货币和ICO，主要的优势有以下几点：

• 项目退出周期短：区块链项目从创立到ICO的时间一般来说不超过3个月时间，对比于传统的投资项目来说，从创立到被并购或者是上市，时间至少都需要一个人民币基金的周期，至少5年以上。

• 投资组合更分散：对于区块链项目的话，大部分的数字货币基金都是抱着“压赛道”和“押百中一”的策略进行投资，所以不会像传统的VC那样密集把筹码集中在单个项目当中。往往一个ICO的项目，背后会有数十个数字货币基金参与投资。而且除了投资ICO外，数字货币基金也可以投资一些更为成熟的、已经ICO过的成熟货币，比如莱特币、瑞波币、比特币、以太坊等，并不局限于一定会把所有资金都投向ICO的项目。

• 新的基金更好募集：由于退出周期短，相对于就会有更多的成功案例，IRR可能会比传统VC高很多，更容易说服LP爸爸继续投资新的基金。

• 基金成立和管理简单透明：只要能够在海外注册投资公司即可，管理的数字货币钱包都是机构合伙人的数字钱包，只要认可的LP爸爸肯打款并签署协议即可，也没有更强的政府监管和税务要求。后续各个LP有各种各样的渠道可以监控这个数字货币钱包的资金流动。目前也有区块链项目是做数字货币基金管理的，以后成立基金和销售/转让基金份额可以据智能协议上约定好的条件进行，就行创建一个微信公众号那样简单方便。

• 熊市好挖矿：对于数字货币基金来说，资本寒冬其实并不可怕，这个时候反而可以进行挖矿（通过矿机当矿工获得数字货币），来降低投资风险，同时待到春暖花开之时，便可以把囤积的数字货币卖出并获利。

具体数字货币投资一个ICO项目的流程如上图所示，简单概括就是时间短、效率高，但是风险也相对的比较大。

而相对于数字货币基金，传统的VC想要进入区块链投资或者是ICO有以下几个难点：

• 没有海外投资的主体：由于我国是禁止ICO，并且所有ICO平台和交易所已经撤离中国，所以在没有海外投资主体的传统VC或者是国资背景的VC是不可能参与ICO和数字货币资产的投资的。

• 没有数字货币/美元：由于ICO在国内是禁止的，而且项目是在海外交易所进行交易的，需要大量的数字货币或者是美元。

• 财务方面没有办法审计：假如通过人民币投资了ICO项目的话，得到的是项目方给予的Token，而通过Token在交易所兑换的是数字货币或者是美元，国内的传统VC在财务方面没有办法进行审计，这笔得来的资金退出在现有的财务和税务体系上是一个不合规的资产，基金业协会和证监会/银监会可能会监管。

• 没有机构的数字货币钱包：因为数字货币钱包是归属于个人的，并不存在机构的数字货币钱包。

如果以上问题能够解决的话，传统的VC是可以参与到ICO和数字货币投资当中的，想必政府也在思考相应的解决方案，毕竟数字货币和ICO是对现有的金融体系的一大挑战。

那具体对于传统的VC来说有没有一些可以尝试的方法呢？经过思考是有的：

• 股权+Token：基于一级市场融资难和上市难，目前许多早期项目都会建立自己的海外平行主体公司（SPV），希望通过ICO进行融资。这个时候传统VC可以通过投资该创业项目国内的主体获取股权并签署协议约定该公司以后ICO的时候获得固定的比例Token，而Token由该团队负责用于以约定好的价格回购该VC取得的股权。

• 股权+收益权：具体做法类似上一条，不同的是通过ICO主体给国内平行主体提供商业利益产生收入，对利润进行分配的权利。

• 债权转Token：具体做法和第一条类似，做法不多阐述。

经过了2018年初的数字货币大震荡加上ICO市场趋于冷静后，市场将会淘汰一大批骗子项目、空气币（指没有真正落地和应用场景的虚拟币）。ICO项目的投资会越来越效仿传统风险投资的逻辑，ICO之前的每一个融资间隔都将会拉长，每个阶段都需要有相应的成果出来才能吸引到投资。ICO的投资将会回归到根据团队、商业模式、技术、背景、市场等多方面进行分析和考察的投资逻辑当中。加上国内各地政府积极推动区块链基金和技术落地，目前是数字货币基金和VC布局区块链赛道的好机会，区块链是真正属于天才和技术人员的机遇，而区块链+AI则在是推动技术进步共享。

关于区块链的未来

基于比特币的交易目前处于急速增长的阶段，而由于区块容量已经达到了峰值，因此交易网络经常出现堵塞和丢失币的情况，未来比特币的交易手续费将越来越高，而未来比特币将会获得更高的算力支持。

对比于比特币的历史价格来看，每到随块产生比特币数量减半的时间节点，其价格都出现了指数级增长，对应的时间是2013年底和2017年底的增长。同比在下一次比特币随块产生的时间节点，将很可能开启下一轮大涨，时间在2021年底，在这之前由于目前比特币等数字货币的全球化认知越来越深入的阶段，价格不会低于其挖矿的成本价格。

在将来，将会有越来越多的区块链创业者和创业项目，也会有更多的VC参与进来，而区块链改变的不仅仅是整个创业的方式，很可能也会颠覆掉一部分VC，这是一个与时俱进的时代，如果不紧跟时代的步伐，很可能下一秒就被淘汰了。越来越多的企业在创立之初就会建立起自己的Token机制，并用于自己建立的生态当中，任何参与到生态的建设者都将获得相应的Token作为奖励。

写在最后，美国淘金热潮的时候，真正赚到钱的不一定是矿工，而是卖铁锹和卖牛仔裤的商家。不管区块链的发展如何，总得需要大量的硬件支撑。除了矿机公司，芯片公司、硬盘公司、显卡公司都值得去关注。

责编 | 晓宇

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