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以正资本王正然:领投+跟投模式名存实亡,共享领投崛起

共享领投,你听说过吗?

文| 以正资本创始合伙人王正然

导语

先说个真实的故事。

在共享经济全面爆发的阶段,有一家创业公司正需要资金。这家公司的创始人想到了众筹平台,但没想到与平台聊的时候,平台一不确定融资完成时间,二不保证融资金额。双方磨皮了很久,最后这个创业者一气之下不聊了。

现在这家公司正在B轮融资阶段,发展很好。但一提到众筹,这位90后创业者还是气得直跺脚。

所以,有很多人说股权众筹已死。

以正资本创始合伙人王正然认为:恰恰相反,股权众筹正在唤发第二春。

领投+跟投模式早已“名存实亡”

作为股权众筹的老兵,我们很清楚这个行业的规则。但到今天,我们认为:经过实践证明后,过去推行的“领投+跟投”模式存在非常严重的缺陷。

众所周知,中国最早的股权众筹是合投模式,我们叫股权众筹1.0,简单来说,就是有一个创业项目,大家一起凑钱来投资。但这种模式没有明确的机制,没有说谁去考察项目,也没有说谁来负责投后,职责不清。

股权众筹2.0就是“领投+跟投”模式,最早起源于股权众筹鼻祖Angellist。在这种模式中,领投方一般是机构投资者或天使投资人,它们负责项目的尽调,平台担当信息中介,做信息撮合,其他投资人则为跟投人。

然而,经过这两年实践后,“领投+跟投”模式非但没有使中国股权众筹实现腾飞,反而暴露出矛盾和问题。

比如,领投的“形同虚设”。这表现在领投和融资方串通,或领投机构只是挂个名,并没有尽到职责。当跟投人因为领投机构的品牌影响力,才投资项目时,领投机构却以为自己只不过是出来站场的。

有一个没有被捅破的残酷事实:“领投机构实际上并不在乎所谓的众筹投资人,因为它们的客户都是单次投资百万级别以上的投资者,对于起投几万的众筹投资人,它们从来没有觉得这是自己的客户群体,反而认为这是众筹平台的客户群,这些人的生或死,和自己没有关系。”

最简单的例子,在确认注资的时候,几乎所有领投机构和众筹投资人都不在同一个主体,所谓的“利益捆绑”,一直都是众筹投资人的一厢情愿。

再比如,股权众筹与创业者需求不匹配。我们常说,创业九死一生,当一家创业公司需要融资的时候,往往拼的是时间和效率,但过去的股权众筹一直都有两个特点:一不确定融资完成时间,二不保证融资金额。

这对创业者非常不友好,也是多数创业者不愿意接受股权众筹的原因,不可控因素太多。最坏的结果是,一旦没有达到融资额度,众筹失败,这家公司可能活生生被拖死了。很遗憾,确实有出现这样的情况。

我们在想,既然“领投+跟投”模式不合理,那有没有新的模式来替代呢?

为什么是共享领投模式

有人会说,“领投+跟投”模式多好呀,自己挑选项目,就像超市买菜一样,青菜萝卜各有所爱,既可以参与股权投资,又可以从中获得收益,何乐而不为?

但是,如果你经历过这两年,也许就不会这样想了。真实情况是,我投了这么多项目,却发现每次死掉的项目都有我的份。我开始陷入无尽的迷茫并开始反思:这是我的问题,还是这个行业的问题(多数人会认为这是行业问题,并不会把原因归咎于自己)?

“人总会高估自己的能力。”事实上,早期风险投资只追求大概率取胜,一般能达到1/5的成功率,已经是比较高的水准了。说白了,绝大部分众筹投资人没有足够的专业知识。

况且,很多投资人或许有自己的工作,有自己的生活,平时并没有很多时间关注项目,只在有时间或偶尔看到时,才会去关注。这其实不是一种很好的投资行为,说不好听,就是“赌运气”。

我们都需要做出改变。

我们试着去探索,在考察国内外上百家股权众筹平台的模式之后,找到了一种全新的模式——共享领投模式。

它和Angellist平台推出的类基金模式有点相似,但又不完全类似。其基本模式是由专业的创投人士先在平台上募集一定数额的资金,组成一个“共享领投计划”,在该计划成立后,按照我们提出的金字塔模型,成比例投资到该计划中的各个项目。

由于共享领投计划是一个整体,比单个众筹项目拥有更大的优势,除了项目收益外,还有谈判收益和Carry。前者可以获得更多优惠条款,增加收益,后者会对项目收取的carry进行分红,同样可以提高收益。

我们可以把共享领投与“领投+跟投”、合投模式进行比较,如下图:

不知大家还记不记得“右脑人”项目上线京东东家,后来因为种种原因,长时间未获得注资而不得不倒闭的新闻。

结果现实而残酷,同时这正好反映了股权众筹的两大特点,也可以理解为缺陷:一不确定融资完成时间,二不保证融资金额。

为此,我们试图用“共享领投”来代替“领投+跟投”模式。

多数创业者处在断层”,股权众筹仍然有价值

2015年,“大众创业,万众创新”的口号打响,全国涌现了数以万计的创业者,他们或来自五湖四海,或来自各行各业,他们都有一个目标——通过创业改变命运。股权众筹也在这波“双创”浪潮中应运而生,最高峰时,创投圈同时存在300多家股权众筹平台。

股权众筹为什么会诞生?相信大家都听说过这样的一个解释,因为小微企业融资难,股权众筹正好可以利用大众的力量,帮助小微企业完成融资。

但是,有没有人想过,创业者为什么不找投资机构,偏偏要找股权众筹平台?

这里面隐藏了一个没有说透的规则:投资机构都有自己的标准线,他们不会谁都见,而是率先剔除低于标准线的创业公司,这也导致只有1/100的公司能见到投资机构的负责人。

然而这条标准线却是“随性”的。有的机构认为标准线是创业公司必须达到一定的现金流,有的机构认为标准线是创业公司有成熟的产品,有的机构认为标准线是创业公司有一定的客户群体,有的甚至是投资总监的喜好来定。

定价权掌握在机构手里,创业者非常被动。事实上,绝大多数创业者都处在有一定规模、但还没有达到机构要求的标准线,恰好卡在断层里。

所以,当股权众筹式微的时候,我们内部也探讨过股权众筹会不会消失,但当我们想明白,无论股权众筹有多么光鲜的外衣,本质上还是建立在早期投资市场之上,而早期投资是会长期存在的,那么股权众筹就依然会有价值。

再加上处在断层中的创业者,他们对股权众筹有巨大的需求。

而在近期召开的全国金融工作会议中,我国著名经济学家李稻葵分析了未来五年中国金融发展大脉络,其中有一条:多元化的小型金融机构将会蓬勃发展,同时小微企业、创新企业只能由创新型的小型金融机构来对接。

我的理解是,这里的创新型的小型金融机构实际上就是股权众筹平台。

首次提出“准合格投资人”概念

2015年8月,中国股权众筹史发生了一件大事。监管层正式将股权众筹分为互联网非公开股权融资和公募股权众筹。虽然没有明确下发文件要求股权众筹从属私募,但大多数平台已经按私募的标准进行合格投资人认证了。

根据标准,个人投资者的门槛是金融资产不低于300万元人民币,或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币。

但在两年的实践过程中,有一个重大问题却不容忽视:满足私募投资标准的投资人根本不会去投股权众筹。对他们来说,比股权众筹更有价值的投资还有很多。这一群人,本身就不缺乏投资渠道。

说到底,从一开始,股权众筹应该服务的人群从来不是这些人。既然不是他们,那又是哪些人呢?

我们暗中观察了90%众筹投资人,分析他们的投资偏好和资产情况,最终得出一个结论:绝大多数众筹投资人的资产情况也仅比一般人好一点,但远远没有达到“合格投资人”的标准。

为此,我们把这些人统称为“准合格投资人”,这也是在股权众筹行业中首次提出的概念。

什么叫准合格投资人?我们认为,这是相对“合格投资人”而言的概念。他们有一定风险承受能力,且具备一定的金融投资知识,渴望通过投资对财富进行增值保值。但因为资产未达到“合格投资人”标准,他们还不能称为公认的“合格投资人”,且投资渠道也比“合格投资人”要少。

另外,“准合格投资人”正处在财富积累阶段,有机会迈向更高阶层。因此,他们对自身财富增减的敏感度很高,很难接受投资失败。

那这对于股权众筹“领股+跟投”模式来说,是不匹配的。因为“领投+跟投”模式的缺陷非常明显,跟投人只不过在“赌运气‘而已,持续采用”领投+跟投“模式,无疑会加速”准合格投资人“的逃离。

我们认为,“领投+跟投”模式势必会消亡,取而代之的将是“共享领投”,是股权众筹3.0模式。

股权众筹3.0时代: 共享领投

“准合格投资人”与“共享领投”完美匹配在于:

1、“共享领投”模式分摊跟投人的投资风险。“准合格投资人”的风险承受能力弱于“合格投资人”,需要一种新模式来帮助他们降低投资风险,“领投+跟投”模式明显做不到,还会加剧风险,但“共享领投”模式是把大家都当作一个主体,实现了“利益捆绑”。

2、“共享领投”模式更有效率。领投的“形同虚设”,使领投+跟投模式“名存实亡”。回顾这两年,好项目由于种种原因,没有上线众筹平台;又或因为投资人个人原因,错失了潜力项目。

但共享领投可以避免这些情况发生,通过专业团队管理,抢先圈定早期潜力项目,根据金字塔模型成比例投资,科学有效地进行资产配置,使众筹投资更高效。

3、“共享领投”模式有更高收益。它可以帮助“准合格投资人”获得稳定收益,除此之外,“共享领投”还能避免退出时重复收税,享有谈判收益和Carry。前者可以获得更多优惠条款,增加收益,后者会对项目收取的carry进行分红,同样可以提高收益。

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赵芳馨

铅笔道记者

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